周期顺风时：从时间到空间如何“排兵布阵”

核心观点与历史复盘

每轮周期行情的宏观共性是领跑PPI上行与生产扩张共振，周期约1-2个季度。历史上有5轮典型的周期板块上行周期（2005.06-2007.10、2008.11-2009.08、2010.07-2011.02、2016.02-2017.12、2020.04-2021.09），各轮周期的驱动内核与领涨主线存在显著差异：

• 2005.06-2007.10：全球化进程中需求驱动，板块轮动路径为“资源先行→制造接力→全面补涨”，有色金属板块率先启动。
• 2008.11-2009.08：强财政货币政策刺激主导的V型反转，有色金属在危机底部爆发力最强。
• 2010.07-2011.02：“业绩超预期爆发”主导，叠加全球QE2通胀预期，工程机械板块领涨。
• 2016.02-2017.12：供给侧改革驱动，煤炭等上游行业集中度提升，成为超额收益主要来源。
• 2020.04-2021.09：疫后复苏周期，全球流动性泛滥与中国供应链韧性凸显，上游资源及新能源材料受益。

板块强势股弹性分析

以有色金属、煤炭、基础化工、船舶+油运、工程机械为观察对象，分析各自板块强势股的平均最大涨幅：

• 有色金属：本轮周期强势股涨幅突破1000%，对标2010-2011年逻辑，板块仍具关注价值。
• 煤炭：基于“保供稳价”与能源安全逻辑，需求端有待验证。
• 基础化工：板块内部分化剧烈，传统大宗化工品表现平淡，新材料（电子化学品、新能源材料等）领涨。
• 船舶+油运：造船周期及地缘冲突催化，行情处于启动阶段，参考2005-2007年弹性。
• 工程机械：进入“内需温和修复+出海高景气”双轮驱动阶段，行情持续性强于历史脉冲式反弹，呈现“慢牛”特征。

当前周期展望

• 有色金属：美联储降息、美元信用动荡等因素驱动下领涨。
• 船舶+油运：地缘冲突催化下可能成为下一个周期之星，受益于“运距拉长”和“战争保险费率飙升”，造船板块因“安全冗余需求”推动订单“前置、放量、提价”，行情具有韧性和厚度。

风险提示

地缘冲突扰动、美国经济增长失速、全球风险偏好下降、海外需求不及预期。