周期顺风时：从时间到空间如何“排兵布阵”

周期顺风时：从时间到空间如何“排兵布阵” 作者 每轮周期行情的宏观共性：领跑PPI上行+生产扩张共振周期约1-2个季度。通过复盘2000年以来的市场表现，我们观测到历史上有5轮典型的周期板块上行周期：2005.06-2007.10、2008.11-2009.08、2010.07-2011.02、2016.02-2017.12、2020.04-2021.09。 分析师汪毅SAC：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 从时间维度审视，各轮周期的驱动内核与领涨主线存在显著差异。2005至2007年的行情由全球化进程中的旺盛需求驱动，板块轮动呈现清晰的“资源先行→制造接力→全面补涨”路径，其中有色金属板块受益于全球大宗商品超级周期而率先启动。2008年底至2009年的行情则是一场由强财政货币政策刺激主导的V型反转，有色金属在危机底部展现出最强爆发力。2010至2011年的周期由“业绩超预期爆发”主导，叠加全球QE2带来的通胀预期，工程机械板块凭借其确定性的量增逻辑实现了领涨周期板块。2016至2017年的核心逻辑是供给侧改革，政策驱动的供给收缩使得煤炭等上游行业集中度提升，成为超额收益的主要来源。2020至2021年的疫后复苏周期，则是在全球流动性泛滥与中国供应链韧性凸显的背景下，上游资源及具备新能源属性的中游材料成为最受益的板块。 分析师王正洁SAC：S1070524070004邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《尊重价格惯性，聚焦两会需求端政策动向——行业轮动周观点》2026-02-282、《 春 节 期 间 重 要 事 件 汇 总 及 数 据 跟 踪（2026.2.24）》2026-02-243、《 策 略 视 角 看 电 网 设 备 的 出 海 新 机 遇 》2026-02-13 在空间维度，我们以有色金属、煤炭、基础化工、船舶+油运、工程机械为观察对象，以各自板块股价表现相对较好、升浪显著的时间端内表现最好的前五个（由于船舶+油运板块标的数量较少，因此选择前三个进行统计）强势股的平均最大涨幅来衡量板块强势股的弹性。 有色金属：本轮周期（2020年至今）中，有色金属受益于全球流动性宽松与资源品供需错配，个别强势股涨幅已突破1000%，若对标2010-2011年“业绩+通胀”驱动的逻辑，板块仍然具备关注价值。 煤炭：本轮周期中，煤炭主要是基于“保供稳价”与能源安全逻辑，需求端有待验证。 基础化工：与历史周期中“全板块普涨”不同，2025年基础化工板块内部分化极为剧烈。传统大宗化工品（如聚酯、氯碱）受制于产能过剩，表现相对平淡；而具备成长属性的新材料（如电子化学品、新能源材料、特种工程塑料）则成为领涨主力。 船舶+油运：伴随新一轮造船周期以及地缘冲突的催化，本轮行情刚刚处于启动的起点，弹性方面来说，2005-2007年的行情或许更具备参考价值。 工程机械：不再是简单复刻历史上的“基建强刺激”，而是进入了“内需温和修复+出海高景气”的双轮驱动新阶段。本轮行情的持续性将强于历史上的脉冲式反弹，但上涨斜率预计将更为平缓，呈现出“慢牛”特征。 当前这个周期怎么看：有色领跑，船舶+油运可能成为下一个周期之星。伴随国际秩序的重构，在逆全球化叠加AI产业爆发进程中，“真实世界“中的资源（包括金属、能源、运力）可能会因为”稀缺性“和”有限性“而被重新定价。在2024年 以来，有色金属已经在美联储降息、美元信用动荡、多国将部分金属纳入战略储备资源的驱动下领涨在前，而另外一个可能还未被完全定价的领域——油运和船舶板块可能被近期伊朗与以色列的冲突催化而进入斜率进一步上升的阶段。 本次地缘突发事件将从本质上重构行业格局，而不仅仅是短期价格刺激。我们认为船舶和油运的上升是中长周期会发生的事情而非昙花一现： 1、油运板块（如VLCC运输）将直接受益于“运距拉长”（绕行好望角）和“战争保险费率飙升”两大刚性成本驱动，其运价有望呈现非线性上涨。 2、造船板块（如大型LNG船、集装箱船制造）的受益链条更长：航运公司因冲突加剧了对其老旧、高风险的“影子船队”的替换需求，这将迫使船东加速订购更安全、更环保的新船，从而推动造船订单“前置、放量、提价”，从行业周期复苏升级为一场由“安全冗余需求”驱动的超级换船周期。 基于以上，船舶与油运的行情，源于对冲突下物理世界运行规则的根本性改变，其持续性与确定性，相较有色板块的“情绪溢价”，或将更具韧性和厚度。 风险提示：地缘冲突扰动、美国经济增长失速、全球风险偏好下降、海外需求不及预期 内容目录 一、钟摆的节奏：五个强周期行业在以往5轮顺风期的启动顺序.....................................................................42005.06-2007.10：全球化进程中需求驱动的周期大行情....................................................................52008.11-2009.08：强财政刺激下的修复........................................................................................62010.07-2011.02：“业绩超预期爆发”主导，通胀预期助推.................................................................72016.02-2017.12：供给侧改革是核心驱动因素...............................................................................72020.04-2021.09：疫后复苏下的需求拉升.....................................................................................8二、空间的博弈：各个板块在股价上行期中强势股的弹性有多大？..................................................................8三、当前这个周期怎么看：有色领跑，船舶+油运可能成为下一个周期之星......................................................9风险提示.................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：五个强周期板块自2000年以来的表现............................................................................................4图表2：PPI同比与工规上企业产成品同比（%）.........................................................................................4图表3：周期板块股票与宏观景气度启动时间..............................................................................................5图表4：2005Q3-2007Q4各板块超额收益（基于万得全A）..........................................................................5图表5：各板块的ROE_ttm(%)..................................................................................................................6图表6：2008Q4-2009Q4各板块超额收益（基于万得全A）..........................................................................6图表7：2010Q3-2011Q1各板块超额收益（基于万得全A）..........................................................................7图表8：2016Q1-2017Q4Q1各板块超额收益（基于万得全A）......................................................................7图表9：2020Q2-2021Q3各板块超额收益（基于万得全A）..........................................................................8图表10：有色金属板块强势股表现（%）...................................................................................................8图表11：煤炭板块强势股表现（%）..........................................................................................................8图表12：基础化工板块强势股表现（%）...................................................................................................9图表13：船舶+油运板块强势股表现（%）.................................................................................................9图表14：工程机械板块强势股表现（%）...................................................................................................9 一、钟摆的节奏：五个强周期行业在以往5轮顺风期的启动顺序 我们在本篇报告中选取申万行业&长江行业中的有色金属、煤炭、基础化工、工程机械、船舶制造等5个行业来代表从上游原材料到中游制造的周期板块的情况。 通过复盘2000年以来的市场表现，我们观测到历史上有5轮典型的周期板块上行周期：2005.06-2007.10、2008.11-2009.08、2010.07-2011.02、2016.02-2017.12、2020.04-2021.09。 资料来源：wind、长城证券产业金融研究院 每轮周期行情的宏观共性：领跑PPI上行+生产扩张共振周期约1-2个季度。 资料来源：wind、国家统计局、长城证券产业金融研究院 2005.06-2007.10：全球化进程中需求驱动的周期大行情 在此期间，我们看到五个周期板块的轮动顺序可以概括为“资源先行→制造接力→全面补涨”。 当时，A股周期板块经历了一轮由宏观经济高增长、全球大宗商品超级周期以及股权分置改革共同驱动的上涨行情。宏观层面，中国加入WTO后的过渡期结束，出口与固定资产投资双轮驱动，GDP连续五年保持10%