光期有色：铜策略月报202603

宏观环境

• 海外：2月全球宏观环境对铜市场并不友好。美联储降息路径不明确，纳指波动加剧，地缘风险上升，市场对金融市场波动计价，美元指数企稳回升，继续对有色板块施压。
• 国内：中共中央政治局会议强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。

基本面

• 铜精矿：国内TC报价处于历史极低位，铜精矿紧张情绪缓解，但仍是基本面的强支撑因素之一。
• 精铜产量：2月电解铜预估产量环比下降0.3%，同比增加8.1%。
• 进口：12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨。
• 库存：截止2月26日全球铜显性库存增加30.4万吨至139.8万吨，LME库存增加78625吨至253600吨，国内精炼铜社会库存增加20.89万吨至53.17万吨。
• 需求：新能源需求维持高景气，但传统线缆及铜加工领域复工缓慢，需求弱势。

观点

• 2月铜市场呈现宏观与基本面双弱局面，价格维系高位波动，但市场热度依旧，顶住了库存压力。
• 3月短期来看基本面承压明显，内外库存累积，下游采购情绪偏弱，价格向上驱动面临考验，若宏观维持偏弱，铜价存在回调压力，或再次测试90000~100000元/吨的区间支撑。
• 危中寻机，当金融市场风险定价趋于结束，内外累库趋于结束，在中美释放积极信号的宏观大环境下，市场或再次进入风险偏好回升阶段，吸引长期配置资金和产业买盘，为铜价后续上涨带来基础。