光期宏观：股指期货策略月报202603

盘面表现与市场情绪
春节后A股市场分化走强，Wind全A月度涨幅2.34%，波动温和。海外市场同样表现平稳，非美市场略优于美股。节后风险偏好回升，融资余额增加，指数隐含波动率回落至正常水平。股票型基金和混合型基金发行放量，反映市场热度回升。

A股科技题材溢价分析
A股科技题材估值偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差。A股科技指数（如科创50）近期回升，但海外中国科技指数在2025年10月后趋势回落，且中国科技巨头表现弱于美国同行。人民币开年累计升值超2%，主要受经常账户结汇推动，央行下调远期购汇风险准备金以平衡预期。

通胀与行业机会
PPI连续4个月企稳，通胀回升可能成为下半年交易重点。建议关注：大宗商品价格上涨引发的输入型通胀、新基建投资的货币乘数效应、传统行业政策催化（如上海楼市“沪七条”）。

指数与板块分析

• 指数表现：Wind全A震荡上涨，中证1000上涨3.71%，中证500上涨3.44%，沪深300上涨0.09%，上证50下跌0.88%。
• 估值：中证500指数估值偏高，科技题材仍是主线，但板块轮动明显。
• 市场情绪：融资余额波动，隐含波动率大幅回落，显示看跌情绪减弱。
• 基差与成本：各指数基差贴水年化小幅波动，IM、IC、IF、IH基差均有所变化。

期权指标与交易成本
中证1000、沪深300、上证50期权指标显示波动率回落，持仓PCR和交易PCR稳定。IM、IC、IF、IH交易滑点均有所下降，反映市场流动性改善。

2025年三季报概述

• 盈利：全A剔除金融Q3营收同比0.74%，净利润同比1.89%，高于Q2但低于Q1。金融行业（银行、非银）净利润占比仍高（46%）。科技题材进入盈利兑现期，剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块Q3净利润同比改善。
• ROE：全A剔除金融ROE处于底部震荡区间（6.36%-9.98%），杜邦分析显示ROE主要受权益乘数和净利率驱动。
• 指数财务指标：2025年Q3各指数主要指标全部收涨，中证1000ROE最高（7.52%），上证50净利率最高（11.70%）。

结论
A股市场风险偏好回升，科技题材估值仍需关注，通胀回升可能成为下半年交易重点。指数短期震荡，长期看基本面修复，建议关注新基建、政策催化及大宗商品价格变化。