固定收益研究：春节后债市怎么看

春节后债市怎么看 作者 短期内，我们认为债市或呈震荡偏强格局：一方面，虽然1月CPI当月同比上涨0.2%，国内通胀数据短期温和抬升，PPI环比连续4个月上涨，涨幅扩大至0.4%，但短期走势整体处于市场预期区间；另一方面大宗商品行情可能暂时告一段落，对债市配置吸水效应减弱；另外在货币政策维持宽松基调的背景下，股债翘翘板效应可能并不显著，部分资金甚至在权益行情大幅上涨阶段同时逐步加仓债市，进行左端配置。因此近期的债市表现总体符合我们的逻辑。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 对于春节后，我们认为债市仍有较大的配置机会，主要基于以下三个层面： 首先，政策信号明确。近期央行政策重启14天逆回购，着力维护跨年的资金平衡，同时央行在Q4货币报告中再次明确表示要“降准降息”，政策层面明确货币宽松态度。 联系人刘畅SAC：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 其次，宽松预期发酵。在政策利率（OMO利率）已连续多月保持不变的背景下，市场仍在持续关注年初宽货币工具落地的可能性。若后续经济数据或信贷投放节奏不及预期，叠加银行净息差企稳为降息创造了条件，降准降息的概率或将进一步上升。在这一预期逐步发酵的推动下，市场利率中枢有望下移，驱动十年国债250016突破1.8%，吸引部分资金进行左侧配置。 相关研究 1、《债市周观察（2.2-2.6）——节后利率下行仍有机会》2026-02-112、《债市周观察（1.26-1.30）——金属和权益行情回落，债市机会或仍需等待》2026-02-033、《债市周观察（1.19-1.25）——超长债也修复后，短期内债市可能回归低波动》2026-01-27 第三，配置需求释放。今年开年十年国债利率是从1.9%附近开端，整体与市场预期的低点（1.8%左右）存在一定利差，为投资者提供构建投资“安全垫”的空间（去年年初十年国债利率从1.6%开端，操作空间相对有限）。 综合来看，节后在政策预期、宽松博弈和配置需求的共同支撑下，我们延续对债市的乐观判断。 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动等风险。 内容目录 一、当前公开市场分析................................................................................................................................41、宏观经济环境：通胀阶段性修复，制造业景气度回落..........................................................................42、政策环境：央行公布四季度货币政策执行报告....................................................................................83、银行间资金面：季节扰动下央行灵活调节流动性，稳定市场预期..........................................................84、企业盈利与融资环境：企业盈利回升与融资环境回暖支撑经济动能修复..............................................10二、利率市场分析....................................................................................................................................121、一级市场：利率债供给开年放量，发行利率走势分化........................................................................122、二级市场：修复行情中各期限出现分化...........................................................................................13三、信用市场分析....................................................................................................................................171、一级市场：净融资额开年回升，发行利率稍有下行...........................................................................172、二级市场：10年以下期限利率下行，信用利差分化..........................................................................183、地产债：净融资缺口扩大，地产销售持续承压..................................................................................204、城投债：净融资收缩幅度显著收窄，初现边际企稳迹象.....................................................................22四、债市投资策略....................................................................................................................................23风险提示.................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：M1、M2同比数据（%）...............................................................................................................5图表2：新增人民币贷款结构.....................................................................................................................5图表3：社会融资规模结构........................................................................................................................5图表4：当月新增社融（亿元）..................................................................................................................6图表5：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）........................................................................................6图表6：各月CPI环比与往年均值对比（%）..............................................................................................6图表7：CPI当月同比和环比（%）............................................................................................................7图表8：CPI食品项和非食品项（%）.........................................................................................................7图表9：PPI当月环比和同比（%）............................................................................................................7图表10：公开市场货币月度投放（亿元）...................................................................................................9图表11：公开市场货币月度净投放（亿元）................................................................................................9图表12：质押式回购加权利率（7天，%）..............................................................................................10图表13：回购定盘利率（7天，%）........................................................................................................10图表14：半年期票据利率（%）..............................................................................................................11图表15：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）..............................................................................11图表16：企业债融资与到期收益率（%）.................................................................................................12图表17：利率债发行与净融资（右轴）....................................................................................................13图表18：利率债发行成本（%）..............................................................................................................13图表19：中债国债收益率走势（%）........................................................................................................14图表20：中债国债收益率曲线结构（%）.