2025年美国风险投资估值和回报报告（英）2026

美国风险投资市场在 2025 年呈现出高度集中和竞争激烈的态势，AI 技术成为主要驱动力。估值更新频率降低，平均独角兽公司上次融资超过 2.5 年，导致估值与当前市场状况脱节。PitchBook 估值估计显示，独角兽市场规模略小，且头部效应明显，前 10 名公司占总价值的 51.8%。估值与实际价值的差距在最近未融资的公司中最为明显，尤其是疫情时期融资的公司，2025 年估值平均折扣分别为 68.2% 和 52.1%。

交易活动在 2025 年有所回升，但竞争激烈，导致估值大幅上涨。种子轮和 A 轮的中位数估值分别跃升 22.5% 和 29%，而 C 轮和 D+ 轮的估值涨幅更大。AI 公司的估值增长尤为迅速，B 轮和 C 轮的年化增长率分别为 42% 和 109%。这导致 AI 公司的估值在 B 轮和 C 轮分别比整个市场高 49.6% 和 109%。

交易间隔时间缩短，但降轮仍然普遍，占已完成交易的 14.3%。风险投资份额持续下降，反映了竞争加剧和估值压力。AI 交易的价值在大多数轮次中都在增长，但投资者持股比例却在下降。

生物科技领域的交易价值继续增长，但风险投资份额和估值涨幅相对温和。企业风险投资 (CVC) 交易价值大幅增长，其中大部分是由大型交易推动的。CVC 参与的 D+ 轮中位数估值明显高于没有 CVC 参与的公司。

非传统投资者交易数量持续下降，但参与的交易规模较大。2025 年，非传统投资者参与的交易中位数估值已超过 2021 年水平。二级市场估值动态成为重新评估价值的重要资源。近期完成首次轮次的初创公司享有明显的定价优势，而 2020-2022 年期间融资的公司则面临更大的折扣。二级市场已成为重要的流动性解决方案，并为市场提供了更实时的估值信息。

2025 年，风险投资的回报率有所改善，但现金流量仍然为负。滚动一年内部收益率 (IRR) 保持在正值，但主要受估值稳定和减记减少的推动。分配收益率已上升至两位数，但贡献仍然超过分配，导致净现金流量持续为负。风险投资仍然是一个净资本消耗者，而不是为有限合伙人 (LP) 提供有意义现金回报的来源。总体而言，2025 年风险投资市场呈现出分化态势，AI 领域表现突出，但整体估值压力仍然存在。