2026年二季度美国风险投资融资和回报报告

美国风险投资市场近期面临多重挑战，导致内部收益率（IRR）离散程度加剧。IPO市场持续关闭，而成熟私营初创企业的储备不断扩充，迫使私募信贷和二级市场成为公开上市的替代途径。筹资活动日益集中，超10亿美元的基金占据了2026年至今筹集资金的68.3%，仅12家公司就占据了筹集总额的74.6%。小型基金管理人正面临两方面的挤压，管理规模低于5000万美元的基金数量占比已达67.7%，但其募集资本仅占4%。美国VC的年度IRR复苏归因于AI估值增长，并不预示着流动性的普遍回归。2025年第四季度的17.1%预期IRR是由净资产值增长（同比增长21.6%）驱动的，而非分配，分配仍远低于长期的18.7%平均水平。三年和五年的IRR（分别为5.7%和8%）更能反映真实情况，因为它们仍受到2022-2023年下行期的影响。大型退出（IPO）的执行成本正在上升，且一旦成功上市，其回报率却在下降。市值超过5亿美元的公司中，中位数的融资额为3.237亿美元，是十年前的两倍多。风险投资支持企业退出所需的中位数和平均时间（年）均有所延长，损失率也从不同角度揭示了市场问题。根据StepStone的SPI交易基准数据，2020年和2021年，成长期和扩张期交易的损失率分别达到十年来的最高点，分别为20.3%和18.7%。风险投资行业资产管理规模接近1.5万亿美元，但短期内的回报已经恶化，私募市场积压也在持续增长。仅今年就有113家公司估值达到10亿美元。二级市场正在填补部分空白，但分布不均，我们估计过去12个月的VC直接二级市场规模约为1000亿美元，这一数字高度依赖SpaceX、OpenAI和Anthropic。美国种子轮的平均估值已接近2000万美元，而A、B、C轮的平均估值更是超过了2021年泡沫时期的两倍。风险投资已经大幅缩水，总计干粉复古的第一年第二年第三年四年级五年六年级七年级八年级九年级十年第一年第二年第三年四年级五年未来，VC回报的再生将依赖于更广阔的退出市场。这可能并非完全依赖于超额的IPO或并购。退出规模的上调则从2021年的62.8%崩溃至2026年的15.5%。风险投资滚动一年内部收益率连续八个季度攀升，但仍然低于2021年之前的正常水平。美国风险投资家的三年（5.7%）和五年（8%）预期内部收益率远低于一年期数据——同样也低于十年（12.6%）和十五年（13.1%）数据——因为三年和五年窗口仍包含2022-2023年的市场低迷期，而一年窗口则已越过那段时期。这种差距表明美国风险投资在时间范围曲线的两端与标普500指数相当，但在中间风险投资时间范围内部收益率方面明显落后。2025年向LPs的净现金流在2024年急剧增长后略有改善，但VC现金流量（$B）仍急剧为负。