核心观点与关键数据
- 中式火锅市场：中式火锅是中式餐饮最大的菜系，占中式餐饮比重达14.5%，市场规模约6199亿元，2024-2029年行业增速预计在高个位数。火锅行业连锁化率达43.9%，显著领先于餐饮行业均值，市场集中度低，海底捞市占率近7%。
- 海底捞公司：作为中国火锅行业龙头，海底捞多业态发展具雏形，2025H1旗下共计15个餐饮品牌、1489家餐饮门店，其中海底捞火锅门店数为1363家。
- 公司历史：海底捞发展历程分为品牌初创、打磨内功、拥抱资本三个阶段，目前正进入多品牌发展阶段。
- 股权结构：股权集中，结构稳定，核心管理层经验丰富。
- 经营状况：2024年公司营收427.55亿元，2021-2024年CAGR为3.03%。海底捞餐厅经营贡献主要收入，2024年门店数量为1368家，单店收入为29.53百万元。2024年接待顾客数/顾客人均消费分别为4.15亿人/98元。翻台率及同店表现持续修复，2024年平均翻台率4.10次/天。分城市层级看，一线城市净闭店、三线城市净开店；港澳台地区势能较强。原材料及员工成本持续优化。
- 管理体系：海底捞拥有完善的人才裂变、激励及留存机制，包括师徒制、透明的晋升路径、富有竞争力的员工福利等，人均薪酬及人效比均处于领先地位。
- 服务体验：海底捞提供极致的服务体验，如等候体验、就餐环境、席间服务等，构筑消费者心智差异化。
- 供应链基础：海底捞拥有强大、高效且高度协同的后台供应体系，通过关联公司控制核心环节，保证食材品质和成本优势。
公司战略与展望
- 主品牌策略：现阶段重点强化和巩固现有门店，审慎开店，预计保持个位数的开店增速，新开门店以三线及以下城市为主。鼓励新品创新，打造夜场、亲子、宠物友好等不同类型的门店。扩品类、提产能，挖潜外卖增量。
- 红石榴计划：实施“红石榴计划”，建立多品牌创新机制，积极拓展第二品牌。2024年创立了11个餐饮品牌共计74家门店，覆盖不同消费场景。2025H1进一步优化该战略，放宽创业门槛，明确创始人与集团的职能分工，引入外部品牌。创始人张勇回归重任CEO，预计红石榴计划有望进一步深化。
- 外卖业务：将外卖业务列为发展重点之一，主动进取，扩展产品品类，提升产能、增强线上运营能力。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年公司营收同比增速为1%/6%/7%，归母净利润同比增速为-9%/+11%/+9%。
- 投资评级：考虑到公司主品牌经营向好、第二成长曲线空间较大，维持“买入”评级。
- 风险提示：餐饮市场竞争加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失风险。
