2025年花生期货行情展望：行至低潮，破局求变
2024年12月27日 行至低潮，破局求变 ---2025年花生期货行情展望 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi024332@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：花生价格或将筑底反弹。 我们的逻辑：短期考虑到花生供应同比小幅增加，季节性卖压兑现，需求端偏弱，花生价格筑底进行。估值来看，花生价格处于近几年来低位水平，待卖压下降，榨利修复，价格探底后有反弹驱动。 投资展望：2025年，我们认为花生价格筑底反弹，花生价格波动区间为7000-9000元/吨，核心区间为7500- 8500元/吨，关注油厂收购，进口到港等驱动，波段操作为主。风险提示：宏观风险，油厂收购不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年花生走势回顾3 2.2025年花生期货展望4 2.1供应端：国内花生继续扩种增产，供应增加4 2.1.12024/25年度花生扩种增产4 2.1.2进口花生5 2.1.3销售进度6 2.2需求端：油厂收购仍是关键7 2.2.1油厂收购7 2.2.2商品米消费低迷格局难改10 3.结论与投资展望10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年花生走势回顾 2024年花生价格整体震荡下行。2024年以来，花生期货先涨后跌，价格下移。与三大油脂相比，花生价格8月份以后与其他油脂走势背离，明显偏弱。今年以来，豆油和棕榈油价格指数分别上涨6%、33%，但花生价格指数下跌11%，主要原因为花生供需宽松，受国内自身基本面影响较大。 图1：2024年花生价格整体震荡下行 收盘价:花生指数收盘价:棕榈油指数收盘价:豆油指数 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（2024年1月-2024年4月）：花生价格止跌反弹。经过前期下跌，产区农户和基层贸易商产生明显挺价惜售心理，产区花生上货量不大，花生价格止跌。春节后，花生市场备货意愿增加，东北产区领涨花生行情，各环节积极补库。主力油厂入市意愿增加，中间环节建仓意愿增加，产区价格延续上涨势头。在此期间产区气温上升速度较慢，基层农户惜售心理较强，市场季节性供应压力推迟。 第二阶段（2024年5月-2024年9月）：油厂收购积极性降低，新作播种面积和产量预期增加，花生价格下跌。清明节过后，气温升高，基层出货意愿增加。油厂收购价格频繁下调，市场情绪抑制明显。同时，市场开始交易新作种植面积情况，由于花生种植收益相对较高，2024年花生播种面积继续增加，行情偏弱运行。后续市场交易新季花生产量增加预期，期价再度走弱。 第三阶段（2024年10月-2024年11月）：阶段性供需错配，价格止跌企稳转为震荡。华北产区处于农忙播种小麦阶段，农户无暇顾及花生交易，花生上货量不大；东北地区受降雨影响新花生收获及晾晒节奏晚于往年，水分偏大，叠加雨雪天气，上货量较少，供应压力不大。同时散油榨利好转，小包装利润丰厚，油厂入市收购增加，产业链中下游库存偏低有补货需求，对花生期现货价格产生一定支撑，价格反弹。 第四阶段（2024年11月至今）：基层上货增加，油厂下调收购价叠加大宗油脂有所回落，花生价格再次下跌。基层上货量较前期有所增加，油厂下调收购价且严控收购指标，市场情绪悲观。同时大宗油脂经过前期上行，没有进一步利多驱动而整体回调。花生价格偏弱运行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.2025年花生期货展望 2.1供应端：国内花生继续扩种增产，供应增加 2.1.12024/25年度花生扩种增产 种植效益相对较好，花生播种意愿增加。2024年播种季花生现货价格相对大豆玉米价格走势偏强，增加了农户种植花生的积极性。具体种植收益对比来看，以山东地区为例，按播种季现货价格测算，2024年花生种植收益770元/亩，对应玉米368元/亩，大豆340元/亩，花生具有明显收益优势。 2024/25年度花生种植面积增加，产量或较上年度略增。由于花生种植利润相较于玉米等作物仍然较高， 2024年国内花生种植面积仍然维持上升格局，连续第二年增加。全国新季花生种植面积增加约13%，各主产区均有不同幅度扩种。其中河南增加15.8%，辽宁增加8.5%，吉林增加20%，山东增加3%（具体面积情况见下表）。但由于今年气候条件较去年不太理想，尤其表现在：6月夏花生播种初期河南经历干旱导致播种延迟，生长进度滞后；7月以后旱涝急转，河南地区花生普遍下针受到影响，这导致今年油料米比例提升、商品米比例下降；7-8月辽宁降雨过多，花生部分受淹，东北整体积温低，花生收获时间推迟，花生质量较去年差。整体看，今年花生产量持平略增，增幅预计3%左右。 图2：2024播种期花生价格走势较其他作物偏强图3：国内花生种植面积和产量 元/吨现货价:花生米:地区均价 12000现货价:大豆:地区均价 11000 现货价：玉米：地区均价（右轴） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 元/吨 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 万亩花生种植面积花生果产量 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 20172018201920202021202220232024 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究 表1：2024年花生播种面积及产量 年度 省份 全国主产区 同比去年 山东 辽宁 吉林 河南 河北 2024 千公顷 3117.02 14% 436.67 324.30 381.47 1158.04 223.36 种植面积（万亩） 4675.53 14% 655.01 486.45 572.20 1737.05 335.05 同比去年涨跌 3% 8% 20% 16% 5% 今年产地面积占比 14% 10% 12% 37% 7% 花生果总产量（万吨） 1224.70 4% 184.33 133.46 140.46 390.06 121.80 花生仁总产量（万吨） 858.69 4% 129.03 93.42 99.73 273.04 85.26 单季亩产（KG） 230.60 260.52 245.48 224.55 356.25 资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2.1.2进口花生 2023/24年度进口花生及花生油进口量下降。2023/24年度（10-9月）我国累计进口花生米+花生果 60.3万吨，同比下降18%；累计进口花生油24.7万吨，同比下降15%。进口利润是最直接刺激进口的方式，国内花生较2022/23年度产量显著恢复，价格高位回落使得进口花生利润压缩，同时苏丹战事出口量级下降也同样对我国进口花生米进口产生影响，因此2023/24年度我国花生进口量级下降。 2024/25年度花生进口仍存在不确定性，进口节奏或受影响。进口花生米主要关注苏丹和塞内加尔。供需角度来看，苏丹花生产量较去年139万吨有所恢复至200万吨，对应出口能力上升10万吨至30万吨。但苏丹战事仍在继续，苏丹武装部队拒绝与苏丹快速支援部队停战和谈判，因此内战导致的一系列影响或将持续存 在。也就是说，虽然花生产量有所恢复但出口节奏可能还会受到战事影响。2024年苏丹花生进口到港高峰由此前的3月-5月推迟到了6月以后，同时月度进口量较为均匀。根据最新数据2024年10月苏丹花生米仍有 6.8万吨到港。由此叠加我国花生米上市高峰，对国内花生米造成压力，关注新季苏丹花生到港节奏。塞内加尔方面，年度供需和去年接近，但11月塞内加尔宣布花生出口禁令，优先保障其国内供应。后续关注禁令何时解除，通常国内供需不是十分紧张的情况下后续都会放开出口。目前来看2024/25年度塞内加尔花生米不具备长期禁止出口条件，但是否会对2025年到港后延尚不确定，如果后延可能影响05合约，关注其政策变化。花生油方面，截至12月中旬，印度花生毛油报价1525美元/吨，正常报关情况下折合人民币13931元/吨，精炼后对比国内花生油有一定性价比，后续关注月度到港情况。根据国家粮油信息中心预估，2024/25年度我国花生油进口量18万吨，同比下降7万吨。 图4：中国花生米+花生果月度进口量图5：中国花生油月度进口量 花生米+花生果月度进口 万吨 2524/2518/1919/2020/21 21/2222/2323/24 20 15 10 5 花生油月度进口 万吨 724/2518/1919/2020/21 621/2222/2323/24 5 4 3 2 1 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 2024年9月海关总署先后发布公报告，允许符合相关要求的尼日利亚、乍得、马拉维等国家的花生进口，中国在非洲的花生贸易伙伴在原有的苏丹和塞内加尔的基础上继续扩充。马拉维和乍得是非洲最不发达国家，属于执行0关税政策覆盖的范畴。现阶段我国中国花生进口税率为15%，目前对尼日利亚花生进口暂未明确是否执行0关税政策，根据公开资料显示，尼日利亚是非洲第一大经济体，按标准不在非洲最不发达国家之列。 关于出口潜力，尼日利亚是全球花生第三大主产国，几乎全部用于国内消费。但鉴于年度期末库存维持在 40万吨以上（折合花生米30万吨左右），尼日利亚有能力进行花生出口。其次，作为非洲人口和经济总量第一 大国，尼日利亚有1000多家中国企业，开展花生贸易壁垒较小。马拉维和乍得花生产量较低，现阶段用途全 部是国内消费，马拉维每年没有结余库存，乍得每年有约10万吨结余库存。两者均为世界最不发达国家，对外汇需求意愿较为强烈，虽然短期看可出口量级较为有限，但后续可能通过增加种植面积或者适度压缩国内消费等方式增加出口。另外马拉维和乍得均为内陆国家，其花生出口需要通过陆地或者水路运输到周边国家进行 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 出口，物流费用有所增加。针对上述几个新开放花生进口权限的国家，虽然目前还没有打通供应渠道及贸易链，但日后会作为我国花生进口新增来源。 表2：花生主要贸易主体供需平衡表（单位：千吨） 国家 项目 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 期初库存 22 727 841 845 480 427 238 产量 2884 2828 2773 2355 2642 1386 2000 进口 0 1 1 0 0 0 0 苏丹 总供应 出口 2906159 3556 465 3615 570 3200 495 3122 495 1813 200 2238 300 压榨 825 950 850 850 800 500 500 国内消费 2020 2250 2200 2225 2200 1375 1525 期末库存 727 841 845 480 427 238 413 期初库存 369 479 440 540 667 577 540 产量 1502 1421 1797 1678 1502 1728 1700 进口 0 0 0 0 0 0 0 塞内加尔 总供应 出口 1871312 1900 430 2237 497 2218 241 2169 172 2305 325 2240 200 压榨 200 40 100 100 100 100 100 国内消费 1080 1030 1200 1310 1420 1440 1460 期末库存 479 440 540 667 577 540
