东吴食饮周周讲海底捞深度报告破局求变 征帆四海

核心观点与逻辑

• 行业层面：中国餐饮市场稳步扩容，连锁餐饮景气度更高，渗透率提升空间大。火锅赛道具有“体量、基础、空间”三大优势，其中川渝风味火锅占据主导地位，海底捞在该赛道断层领先。
• 公司层面：海底捞的成功主要归功于其先进的管理体系（师徒制、人才裂变）、差异化的服务体验（等候体验、就餐环境、席间服务）以及强大的供应链体系（垂直整合、成本控制、品质保障）。
• 未来成长逻辑：主品牌开店审慎下沉，维持中个位数增速；积极拓展新品和场景，包括鲜切产品、夜场、亲子店等；外卖业务发展迅速，一人食产品占比提升；红石榴计划聚焦效益提升，重点孵化大排档火锅和寿司业态。

关键数据

• 行业数据：2024年中国餐饮市场规模约5.5万亿，预计未来维持中高个位数增长；连锁餐饮市场规模约1.26万亿，增速11%，远高于非连锁餐饮；火锅占中式餐饮比重约15%，连锁化率达44%。
• 公司数据：2024年海底捞主品牌门店1389家，集团运营21个其他餐饮品牌共183家；2023年前半年收入223亿元，同比增长8%；净利润17.67亿元，同比增长0.5%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%；外卖收入21亿元，同比增长121%；其他餐厅收入13亿元，同比增长113%。
• 主品牌开店：预计2024年主品牌门店增速维持中个位数，新开门店以三线及以下城市为主。
• 红石榴计划：截至2024年6月末，集团运营23个其他餐饮品牌，合计门店183家；创新品牌收入8.11亿元，同比增长130%。
• 重点孵化项目：大排档火锅12家门店，平均单店月均收入500万元，投资回收期约3年；寿司业态3家门店，市场表现符合预期。

研究结论

• 海底捞在景气赛道中占据领先地位，未来增长可期。
• 公司多措并举，整体经营向好，主品牌稳健发展，第二曲线战略调整聚焦效益提升。
• 预计2024年海底捞收入增长高个位数，利润增长3%左右；2025年收入增长约9%，利润增长约14%。
• 公司未来盈利弹性较大，规模效应和标准化将进一步提升经营效率。