申万美护青松股份连续大涨化妆品代工业务拐点向上战略聚焦驱动盈利高增

核心观点与关键数据

公司发布2025年业绩预告，归母净利润预计1.3亿-1.65亿元（同比增长137.73%-201.74%），扣非净利润9600万-1.31亿元（同比增长73.29%-136.47%），营收约22.18亿元（同比增长14.34%）。业绩增长主要得益于化妆品行业复苏带动订单增长，以及公司“聚焦客户+聚焦产品”战略提升盈利能力。

行业背景与趋势

国内化妆品代工行业规模预计2025年达623亿元，2022-2025年复合增速12.8%。全球美妆个护市场稳步复苏，国内市场进入稳健增长但竞争加剧的存量竞争阶段。监管趋严推动行业集中度提升，非合规厂商加速出清，利好头部代工企业。2024年国内化妆品生产企业洗牌明显，头部代工企业优势凸显。

增长原因分析

1. 化妆品行业复苏：行业整体回暖带动订单增长。
2. 战略聚焦提升盈利：
   • 聚焦客户：精简至200+核心客户，前五大客户销售额占比33.5%，海外大客户回流与新锐品牌崛起推动订单回暖。
   • 聚焦品类：以面膜为核心（2025H1收入占比48.1%），三大品类产能利用率恢复至2022年水平。
3. 产品与研发优势：面膜毛利率19.0%（同比增长3.7pp），持续推出高附加值新品；研发费用率超3%，构建产学研一体化创新体系。
4. 盈利能力改善：2025Q3综合毛利率21.8%创近年新高，高毛利品类占比提升+供应链提效推动盈利持续改善。

公司战略与护城河

公司已全面剥离松节油业务，聚焦化妆品ODM赛道。子公司诺斯贝尔作为全球面膜ODM龙头（市场份额约20%，日产能650万片），凭借140项专利技术与规模化产能构建护城河。

未来展望

公司将通过“高端化+全球化”双轮驱动：

• 高端化：依托三大研发平台推出高毛利产品。
• 全球化：重点布局东南亚市场，同时受益于行业监管趋严下的格局集中，长期增长空间可期。

参考案例

COSMAX科丝美诗2025年营收115.14亿元（同比增长10.7%），再创历史新高，得益于韩国市场稳健增长、中国回暖、美国市场全面复苏，以及新兴市场开拓努力。