自营产品驱动业绩扭亏为盈，多渠道多矩阵战略成效初显

核心观点：公司FY2026H1扭亏为盈，经调整EBITDA显著优于彭博一致预期。自营产品驱动业绩增长，多渠道多矩阵战略成效初显。

关键数据：

• FY2026H1总营收23.12亿元，YoY+5.7%，剔除基期与辉同行影响后YoY+17.0%。
• 经调整净利润2.58亿元，基期亏损161万元；经调整EBITDA3.15亿元，基期亏损6822万元。
• 总GMV41亿元，YoY+16.4%，剔除基期与辉同行影响后YoY+16.4%。
• 自有APP贡献GMV 18.5%，付费会员数24万。
• 自营产品GMV占比52.8%，首次超过第三方产品，自营产品SPU达801款。
• 毛利率36.4%，YoY+2.8pct，主要得益于自营品占比提升及供应链建设。
• 销售费率19.0%，YoY-2.0pct；管理费率3.7%，YoY-14.3pct。

研究结论：

• 自营产品成为核心增长引擎，“产品公司”定位强化。
• 费用端管控成效显著，毛利率提升。
• 新任执行总裁孙进引领运营变革，拓宽流量入口，加速上新，有望驱动新一轮成长。
• 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为4.87/5.64/6.41亿元，对应PE为50/43/38x。
• 维持“优于大市”评级，建议关注新直播账号建设及自营品上新节奏。

风险提示：GMV增长及渠道拓展不及预期、食品安全风险、舆论风险等。