2025年报点评：业绩高增，创新加速香港交易所

金融交易所及数据2026年02月27日 推荐（维持）目标价：516.9港元当前价：415.40港元 香港交易所（0388.HK）2025年报点评 业绩高增，创新加速 事项： 华创证券研究所 ❖香港交易所发布2025年年报。2025年实现营业收入291.61亿港元（同比+30.3%），归母净利润177.54亿港元（同比+36.0%）。2025Q4实现营业收入73.10亿港元（同比+14.6%），归母净利润43.35亿港元（同比+14.7%）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖收入结构方面，交投活跃度提升，带动交易费、结算费占比上升。港交所的收入来源主要包括：1）交易及交易系统使用费；2）结算及交收费；3）联交所上市费用；4）存管、托管及代理人服务费；5）投资收益；6）市场数据费等。2025年，交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计收入占比64.7%（同比+6.4pct），联交所上市费占比6.1%（同比-0.5pct），投资收益净额占比17.5%（同比-4.5pct）。 联系人：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)126,783.69已上市流通股(万股)126,783.69总市值(亿港元)5,266.59流通市值(亿港元)5,266.59资产负债率(%)89.89每股净资产(元)41.4212个月内最高/最低价(港元)462.80/297.00 ❖现货：股票现货市场ADT同比+90%，新股融资额居全球榜首。 （1）2025年现货部门收入147.04亿港元（同比+56.1%），其中交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计132.91亿港元（同比+64.1%）。受中国内地科技发展及大规模市场改革的带动，投资者对中国相关资产的兴趣在2025年持续回升，吸引国际资本流入香港。同时，世界各地投资者正放眼全球，寻找多元化的增长及风险管理机遇，中国内地投资者参与程度提升。年内整体平均每日成交金额、沪深港通北向交易平均每日成交金额、沪深港通南向交易平均每日成交金额均创下新高。现货市场整体平均每日成交金额达到2498亿港元（同比+90%），沪深港通北向和南向交易的平均每日成交金额分别上升42%、151%。 （2）2025年联交所上市费9.64亿港元（同比+8.6%）。上市费主要由上市年费及新上市企业上市费构成，其中上市年费占比较高。2025年，香港交易所共迎来119只新股上市（同比增加48家），总融资额达2869亿港元（同比+227%），居 全 球 榜 首 ，其 中 两 家 公 司 更 跻 身 年 度 全 球 新 股 融 资 额 前 五 名。截 至2025/12/31，处理中的IPO申请数目增加至345宗（同比+311%），市场显著回暖。香港市场仍是中国内地企业优选的集资市场，一系列支持性政策效果逐步显现，优质企业一方面通过港股上市吸引国际资金，拓展国际化业务布局；另一方面借助港股市场的国际化平台，提升全球影响力。 ❖股本证券及金融衍生品分部：成交量再创新高，上市活跃。（1）2025年，分部交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计33.16亿港元（同比+14.0%）。2025年，香港衍生产品市场强劲势头持续，连续第四年成交量创新高。衍生产品合约（所有期货及期权合约，包括股票期权）平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年升7%，主要源于股票期权、恒生科技指数期货及期货期权以及美元兑人民币（香港）期货成交合约张数增加。（2）2025年联交所上市费8.25亿港元（同比+38%），主要由于市场波动加剧，新上市的结构性产品数量增加。 相关研究报告 《香港交易所（0388.HK）2025年半年报点评：市场活跃度高涨驱动业绩高增，新股市场重回全球首位》2025-08-21《香港交易所（00388.HK）2025年一季报点评：市场热度驱动业绩高增，持续吸引优质资产》2025-05-01《香港交易所（00388.HK）2024年报点评：政策与业绩共振，持续看好港交所》2025-02-27 ❖保证金及结算所基金、公司项目投资收益回报率下降、规模上升。2025年，实现投资收益净额51.11亿港元（同比+3.7%）。（1）保证金+结算所基金投资收益32.41亿港元（同比+2.0%），规模同比+20.1%至2452亿港元，投资收益率1.32%（同比-0.24pct）。（2）公司资金投资收益净额18.70亿港元（同比+7.0%），规模同比+7.6%至370亿港元，年化投资收益率5.06%（同比-0.03pct）。 ❖投资建议：全球资本多元化趋势明显、市场格局不断变化，国际资本透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇。港交所将继续发展多元化资产生态系统，2026年将继续着力改善流动性池，提升市场效率；推动香港固定收益及货币产品生态圈的发展，完善多元资产生态圈，增长潜力强劲。我们调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年EPS为14.77/16.34/17.87港元（前值：2026/2027年EPS分别为15.03/16.90港元），对应PE分别为28/25/23倍。根据可比公司PE估值法，考虑到港交所具有强稀缺性，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价为516.9港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：港股市场遭遇极端行情持续下跌；上市制度改革、互联互通进展、新经济企业上市不及预期；美联储政策存在不确定性。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所