精酿啤酒行业专题报告：金星啤酒招股书梳理

金星啤酒招股书梳理 研究团队：食品饮料报告日期：2026年2月26日 摘要 ➢我国精酿啤酒行业呈现结构性繁荣。根据灼识咨询数据，零售额口径下2024年我国啤酒市场规模口径达7347亿元，2019-2024年CAGR为4.0%，预计至2029年达9293亿元，继续以4.8%的复合增速维持扩容。当前我国啤酒行业已进入成熟期，其中精酿啤酒呈现结构性繁荣，2019-2024年零售额口径下我国精酿啤酒市场规模从125亿元增长至632亿元，CAGR高达38.3%，远高于工业啤酒的2.6%，未来5年预计继续以23.6%的复合增速增长至1821亿元，呈现出结构性繁荣。2024年精酿啤酒占我国啤酒市场的比重按零售额和按销量口径分别为9%/5%，较2019年提升7pct/4pct，至2029年预计分别提升11pct/6pct至20%/11%。我们认为，工业啤酒一定程度上追求的是口味上的最大公约数和规模化及标准化生产的高效率，因此产品本身同质化相对较高；相比之下，“精酿啤酒”本质上代表的则是啤酒品类的品质化和差异化表达，是行业的一种高端化方向，迎合了当前我国啤酒消费市场多样化、个性化、悦己消费等一系列需求趋势，也赋予供给端较为广阔的创新空间。 ➢金星啤酒：创新突围的精酿啤酒新势力。以2024年及截至25Q3零售额计，公司是位列中国啤酒行业第八大企业，公司聚焦精酿赛道并不断创新，以截至25Q3零售额计，公司是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市占率达14.6%。2023年、2024年以及2025Q1-3，公司SKU数量分别为229、241及166个。 ➢营收加速增长，盈利能力提升强劲。2023、2024、2025Q1-3，公司营业收入分别实现3.6、7.3、11.1亿元，公司营收于2024年8月推出首款中式精酿啤酒后迎来加速增长（经测算24Q4单季度实现营收3.5亿元，与23年全年基本相当），并于2025年进一步提速，2024、2025Q1-3公司营收同比增速分别高达105%、191%，至2025Q1-3，公司中式精酿啤酒营收实现8.7亿元，同比增长2332%，营收占比达78%。2023/2024/2025Q1-3公司归母净利率分别为3.4%/17.2%/27.5%，2024/2025Q1-3分别较同期提升13.7/20.8pct，盈利能力提升强劲，主要得益于公司中式精酿啤酒产品放量公司产品结构改善显著，驱动公司毛利率从2023年的27.3%提升至25Q1-3的47.0%，同时公司费率下降较多。 ➢风险提示：新品销售不及预期；行业竞争持续加剧；原材料及包材价格波动；食品安全。 我国精酿啤酒行业呈现结构性繁荣 金星啤酒：创新突围的精酿啤酒新势力 营收加速增长，盈利能力提升强劲 风险提示 我国精酿啤酒行业呈现结构性繁荣 1.1我国精酿啤酒呈结构性繁荣 ➢我国啤酒行业进入品质增长阶段，精酿啤酒结构性繁荣 •根据灼识咨询数据，零售额口径下2024年我国啤酒市场规模口径达7347亿元，2019-2024年CAGR为4.0%，预计至2029年达9293亿元，继续以4.8%的复合增速维持扩容。当前我国啤酒行业已进入成熟期，行业消费量见顶，主要以价增驱动增长，需求端驱动因素我们认为主要包括：1）人口结构变化驱动消费者代际变迁，催生多样化、个性化需求；2）居民消费能力持续提升催生对高品质产品需求；3）悦己消费催生新的消费场景。 •从大类上来看，啤酒可分为工业啤酒和精酿啤酒，2019-2024年零售额口径下精酿啤酒市场规模从125亿元增长至632亿元，CAGR高达38.3%，远高于工业啤酒的2.6%，未来5年预计继续以23.6%的复合增速增长至1821亿元，呈现出结构性繁荣。2024年精酿啤酒占我国啤酒市场的比重按零售额和按销量口径分别为9%/5%，较2019年提升7pct/4pct，至2029年预计分别提升11pct/6pct至20%/11%。 1.1精酿啤酒消费属性 ➢精酿啤酒本质是啤酒的品质化和差异化表达，是行业的一种高端化方向 •根据公司招股书，精酿啤酒指的是在酿造过程中不添加与调整风味无关的物质、风味特点突出的啤酒，发酵周期通常为20天以上。我们认为，工业啤酒一定程度上追求的是口味上的最大公约数和规模化及标准化生产的高效率，因此产品本身同质化相对较高；相比之下，“精酿啤酒”本质上代表的则是啤酒品类的品质化和差异化表达，是行业的一种高端化方向，迎合了当前我国啤酒消费市场多样化、个性化、悦己消费等一系列需求趋势，也赋予供给端较为广阔的创新空间。 •风味精酿啤酒（饮料化啤酒）指在保持啤酒基本口味的基础上，添加茶叶╱茶浓缩液、果蔬汁╱果蔬风味物质、咖啡╱咖啡风味物质等具有风味调节作用辅料的精酿啤酒。我们认为风味化其核心作用在于降低消费者饮用门槛，同时提供一定的情绪价值。其中，得益于消费口味偏好本土化，中式精酿啤酒为代表的产品近年来得到高速增长（添加中国风味原料，如中国茶、中国食材等）。以零售额计中国风味精酿啤酒市场规模从2019年的15亿元快速增长至2024年的111亿元，CAGR达49.2%，预计未来5年继续以42.8%的复合增速扩大至660亿元，其占中国精酿啤酒零售额的比重从2019年的12%提升至2024年的18%，预计至2029年将提升至36%。 1.1精酿啤酒行业竞争格局 ➢行业处于成长期，竞争格局较为分散 •不同于我国啤酒大类市场集中度高、较为稳固的竞争格局（截至25Q3以零售额统计，CR5高达73%），我国精酿啤酒市场仍处于成长期，因此竞争格局较为分散，截至25Q3以零售额统计，CR5仅22%，其中金星啤酒份额排名第三市占率3.1%。中国风味精酿市场作为精酿啤酒的细分赛道，集中度相对较高CR5达31%，其中金星啤酒位列首位，占据15%的市场份额。 •从竞争要素角度看，我们认为，相较于工业啤酒极为注重渠道端掌控以及生产和供应链端的规模优势，精酿啤酒1）基于产品特性，品类的差异化属性得到放大，2）由于渠道多元化趋势渐强，行业渠道壁垒边际弱化，因此该赛道竞争在基于行业传统竞争要素的基础之上，产品品质、产品创新以及营销的权重相应有所提高。 02 金星啤酒：创新突围的精酿啤酒新势力 2.1公司发展历程 ➢创新突围，精酿啤酒新势力蓄力上市 •1982-1997年：创业奠基、初步成长。承包经营扭亏为盈，实现三统一；合资蓝马开创河南高档啤酒，组建集团，产能跃升至35万吨。 •1998-2019年：全国布局、品牌提升。独创“金星模式”独资建16家分公司，产能突破150万吨跻身中国四强；推出金星新一代等热销产品，金星小麦啤酒成为钓鱼台国宴特供。 •2020年至今：聚焦精酿、蓄力上市。聚焦中式精酿，推出毛尖茶啤等创新产品；完成股改，经销商网络覆盖全国29省，向一流上市企业迈进。 2.2公司股权架构 ➢股权高度集中，家族控股支撑稳定运营 •股权高度集中，家族控股经营稳定。截至2026年1月13日，金星控股（其中张铁山、张峰分别持90%、10%权益）持有公司74.56%股权。公司实际控股人张铁山直接持股9.94%，通过金星控股间接持股67.10%，合计持有公司77.04%权益；张铁山先生之子张峰直接持股8.95%，通过金星控股间接持股7.46%，合计持有公司16.41%权益。 •全资子公司：公司向下全资控股郑州金星、安阳金星、南阳金星、陕西金星、周口金星、金星销售等6家核心子公司。 2.3公司业务介绍 ➢产品矩阵完备，差异化布局中式精酿啤酒，面向多元消费场景 •以2024年及截至25Q3零售额计，公司是位列中国啤酒行业第八大企业。公司聚焦精酿赛道并不断创新，以截至25Q3零售额计，公司是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市占率达14.6%。公司依靠中式精酿啤酒、1982原浆啤酒、新一代啤酒、纯生等产品构建产品矩阵，并不断进行产品创新，以差异化包装与规格适配多元场景。2023年、2024年以及2025Q1-3，公司SKU数量分别为229、241及166个。 •中式精酿啤酒创新融合茶元素与啤酒，打造出毛尖、茉莉花茶等大单品；1982原浆啤酒传承经典拉格工艺，采用头道麦汁与德国酵母，呈现纯净麦香与均衡口感；新一代啤酒专为新锐消费者打造，具有清冽口感与专利瓶身设计；纯生啤酒采用冷过滤技术保留鲜活风味，未经过巴氏杀菌，口感清爽顺滑。此外，公司还布局了白啤、鲜啤、果饮等其他品类，包括德式白啤、袋装鲜啤及果饮等，以满足细分场景需求与年轻化消费趋势。 2.4公司管理层介绍 ➢核心管理团队：行业积淀深厚，管理经验丰富 •公司核心管理团队在啤酒酿造、财务管理、公司治理等领域拥有丰富经验，为企业的战略决策与运营提供保障。 •非执行董事、董事长张铁山1966年进入行业，从业近60年，曾任金星啤酒厂总经理；执行董事、总经理张峰全面负责集团战略制定与经营管理，历经多岗位锻炼，在企业运营与重大决策方面经验丰富；执行董事、执行副总裁及职工代表董事李鹏，1996年入职，历经生产、销售等关键岗位，主抓运营决策，具备“酿酒师”资格；首席财务官罗勤1993年加入金星，长期担任财务要职，统筹集团财务体系与资本市场工作；联席公司秘书王文艺、梁皚欣负责公司治理合规与投资者关系；三位独立非执行董事王克勤、元月、李军卫分别在啤酒行业、酒业协会、财务审计领域深耕，为董事会提供专业独立意见。 03 营收加速增长，盈利能力提升强劲 3.1产品结构：中式精酿啤酒引领营收加速增长 ➢中式精酿啤酒引领营收加速增长，25Q1-3营收占比达78% •2023、2024、2025Q1-3，公司营业收入分别实现3.6、7.3、11.1亿元，公司营收于2024年8月推出首款中式精酿啤酒后迎来加速增长（经测算24Q4单季度实现营收3.5亿元，与2023年全年基本相当），并于2025年进一步提速，2024、2025Q1-3公司营收同比增速分别高达105%、191%。 •分产品结构看，2023年即未推出中式精酿啤酒前公司产品结构集中在低端至主流价位的传统工业啤酒，1982原浆啤酒/新一代啤酒/纯生/其他啤酒营收分别为1.5/1.3/0.4/0.3亿元，占比分别42%/36%/11%/9%。2024年，公司中式精酿啤酒营收实现3.8亿元，营收占比达52%，老品营收合计3.4亿元，同比基本持平微降2%。2025Q1-3，公司中式精酿啤酒营收实现8.7亿元，同比增长2332%，营收占比达78%，同比+69pct，老品营收合计2.3亿元，同比-32%。 3.2渠道结构：线上占比提升，渠道更呈多元化趋势 ➢中式精酿啤酒推出后线上占比提升，渠道更呈多元化趋势 •公司销售渠道以线下分销为主，中式精酿啤酒推出后公司线上占比提升。2025年Q1-3公司啤酒业务收入中分销-全渠道/分销-线下/直销分别实现1.8/8.7/0.5亿元，占总营收比重分别为17%/78%/4%。随着公司中式精酿啤酒推出，公司渠道更呈多元化趋势，线上渠道占比提升显著。2024年公司分销-全渠道/直销业务营收分别同比增72%/2172%，2025年Q1-3则分别同比增510%/153%（其中直销主要针对线上销售，即包括在天猫、京东、抖音等货架及内容电商平台上的线上自营店销售，同时直销亦包含少量针对当地超市的线下销售）。2025年Q1-3，公司啤酒业务线下分销以外的渠道合计占比达21%，较2024年同期提升8pct，较2023年提升10pct。 3.3区域结构：中式精酿啤酒加速公司全国化 ➢传统市场集中于华中，中式精酿啤酒加速公司全国化 •华中为传统销售区域，全国化加速进行时，华中外地区营收贡献近半。分区域看，2025Q1-3公司线下分销收入里华中/华东/华北/西北/其他区域营收分别5.1/1.3/1.0/0.7/0.6亿元，占线下分销营收比重分别为59%/15%/12%/9%/6%。其中华中为公司主要传统销售区域，得益于公司中式精酿啤酒推出和爆