一季度预计高速增长，CPU+DCU双轮驱动公司成长

核心观点与关键数据

• 业绩预期：2025年公司预计营收143.76亿元（同比增长56.91%），归母净利润25.42亿元（同比增长31.7%）；2026年Q1预计营收150.98-181.98亿元（同比增长62.91%-75.82%），归母净利润332.22-432.22亿元（扣除股份支付后同比增长62.95%-81.89%）。
• 驱动因素：一季度业绩高速增长主要受全球AI产业发展带动，公司高端处理器需求提升；2026Q1则受益于互联网大厂对DCU3的出货需求及CPU市场需求旺盛，产生“量价齐升”效应。
• 产品表现：CPU产品兼容x86指令集，广泛应用于电信、金融等领域；DCU产品基于GPGPU架构，支持全精度模型训练，深算二号已实现商业销售，深算三号研发顺利。

行业与竞争分析

• “信创+AI”利好：国产算力需求加速，信创行业回暖及政府回款加速将推动CPU产品销售回暖；AI市场景气度上升及英伟达GPU供应扰动使海光DCU受益于国产算力需求。
• 竞争优势：作为国内稀缺的DCU设计厂商，海光产品在功能、性能、生态和安全方面具有独特优势，技术能力国内一流。

资产重组影响

• 合并终止影响：本次重组终止不影响海光与中科曙光的持续合作，公司生产经营及财务状况无重大不利影响；终止后中科曙光服务器低毛利业务将消除对估值端的拖累。
• 长期逻辑：海光与中科曙光的协作关系不会改变，算力产品技术优势持续，未来业绩有望持续走强。

盈利预测与研究结论

• 盈利预期：2025-2027年净利润分别为25.42亿、44.50亿元、68.61亿元（YOY分别为+31.66%、+75.05%、+54.18%）；EPS分别为1.09元、1.91元、2.95元。
• 估值与建议：当前股价对应A股2025-2027年P/E为225/128/83倍，维持“区间操作”建议。
• 风险提示：1、DCU产品使用情况不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。