年报点评：业绩高速增长，设备+服务双轮驱动成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 业绩高速增长，设备+服务双轮驱动成长 ——苏试试验(300416)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2023-04-12) 收盘价(元)29.10 投资要点： 发布日期：2023年04月13日 一年内最高/最低(元)35.54/22.50 沪深300指数4,097.29 市净率(倍)5.14 流通市值(亿元)113.10 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)5.66 每股经营现金流(元)1.21 毛利率(%)46.66 净资产收益率_摊薄(%)12.26 资产负债率(%)43.85 总股本/流通股(万股)39,119.06/38,864.29B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 苏试试验沪深300 74% 61% 48% 36% 23% 10% -3% -15% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 苏试试验于2023年4月12日披露年报，公司2022年实现营业收入18.05亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长41.8%；每股收益为0.73元。 业绩高速增长，设备+服务双轮驱动成长 公司2022年实现营业收入18.05亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长41.8%，扣非净利润2.39亿元，同比增长41.69%。其中，2022Q4公司实现营收5.46亿元，同比增长22.59%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长55.02%。 2022年分产品看： 1）试验设备收入6.12亿元，同比增长15.11%； 2）环境与可靠性试验服务收入8.4亿元，同比增长27.93%； 3）集成电路验证与分析服务收入2.51亿元，同比增长14.67%。 公司以环境与可靠性试验设备起家，从设备衍生到下游试验服务，形成设备+服务全产业链的业务格局。2022年公司环境与可靠性试验服务占公司营业收入比例46.54%,增长速度位居三大业务最快。环境与可靠性试验服务具有较强的稳定性和成长性，平滑设备需求的周期波动，成为公司最核心增长点。 公司下游行业众多，2022年看，前五大行业应用分别为电子电器、科研及检测机构、航空航天、汽车、船舶，占营业收入比例分别为42.43%、18.42%、13.22%、7.82%、6.08%。 毛利率稳中有升，规模效应明显各项费用率下降明显 2022年报公司毛利率46.66%,同比上升0.6pct。毛利率保持稳中有升的态势；净利率17.26%，同比上升2.55pct。主要原因是高毛利率的试验服务占比提升带动公司综合毛利率上升，同时规模效应明显，各项费用率尤其是财务费用率下降明显。 2022年报公司加权ROE为14.59%，同比下滑3.31个百分点。 试验服务持续衍生到更多应用领域，实验室及设备产能持续扩张 公司深耕试验设备板块数十年，自主研发生产了振动试验系统、一体化综合试验系统等多项填补国内空白的系列产品，成为细分领域冠军；同时在全国14个城市建立了17家规模以上的实验室，前期建设的实验室陆续达 产，释放产能贡献业绩。公司仍将加快拓展应用领域步伐，如新能源、光伏、风电、储能等清洁能源领域，通讯领域，医疗仪器设备领域，电力装备领域，石油管路领域等，开拓更多试验服务市场。 应对国内集成电路国产化需求，集成电路测试业务持续加码 公司引入长三角产业创新二期（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）、中小企业发展基金（江苏有限合伙贰号）等战略投资者，并由公司、实际控制人、高管团队持股平台及上海宜特持股平台共同对上海宜特增资3.8亿元，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能 力的扩建。上海宜特2022年实现营业收入3.0亿，同比增长13.83%， 实现净利润5542万，同比微增长。增资后上海宜特注册资金将达到5.28亿，极大增强上海宜特的资本实力，扩大设备产能及业务规模，充分调动公司及上海宜特管理层和核心员工的积极性、主动性。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产环境可靠性试验设备、服务龙头企业，持续推进设备+服务一体化战略，不断延伸更多环境可靠性试验服务应用领域。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为22.81亿、28.22亿、34.53亿，归母净利润分别为3.73亿、4.86亿、6.3亿，对应的PE分别为30.09X、23.12X、17.84X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：新产能拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,502 1,805 2,281 2,822 3,453 增长比率（%） 26.74 20.21 26.35 23.71 22.40 净利润（百万元） 190 270 373 486 630 增长比率（%） 54.19 41.84 38.30 30.11 29.63 每股收益(元) 0.49 0.69 0.95 1.24 1.61 市盈率(倍) 59.02 41.61 30.09 23.12 17.84 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 2,000 营业收入 同比(%) 60 1,805.14 1,800 1,600 50.34 1,501.64 50 1,400 1,184.84 40 1,200 1,000 30 28.11 800 788.1025.31 26.74 628.90 20.2120 600 400 10 200 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润 同比(%) 300 60 269.91 53.98 250 50 200 41.37190.03 41.84 40 150 30 123.41 100 87.3021.32 71.9617.42 20 50 10 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 50 毛利率(%) 46.06 净利率(%)46.78 44.33 ROE(加权)(%) 45 46.06 46.66 40 35 30 25 20 17.90 15 13.67 10.84 14.71 12.99 11.00 13.31 17.26 14.59 12.07 10 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A 2,000 1,800 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2,000 1,800 1,600 其他业务 集成电路验证与分析服务设备销售 试验服务 250.66 1,400 218.59 1,200 611.87 1,000 170.27 531.57 800 430.58 600 401.51 400 319.63 839.69 656.38 200 463.25 295.87 366.18 0 2018A2019A2020A2021A2022A 65 试验服务 设备销售 集成电路验证与分析服务 60 59.50 57.51 58.50 57.11576.0974 54.27 55 50 45 43.83 40 36.62 37.46 35 34.93 33.9133.77 30 2018A2019A2020A2021A2022A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,800 1,600 电子电器 航空航天船舶 科研及检测机构 汽车及轨道交通其他(行业) 1,400 141.08 1,200 123.73238.66 1,000 215.51 71.60 332.55 800 156.62 301.62 600 9 71.99 237.85 400 97.96 91.78 96.32 201.00 765.88 629.68 200 487.69 241.37 339.84 0 2018A2019A2020A2021A2022A 1.14 60 电子电器 航空航天 船舶 科研及检测机构 汽车及轨道交通其他(行业) 57.56 55 52.25 53.23 50 48.09 47.99 47.03 49.73 48.40 50.32 48.38 49.93 45 44.66 45.06 42.66 43.32 40 35 30 2018A2019A2020A2021A2022A 图7：分行业营业收入（百万元）图8：分行业毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,217 2,551 2,944 3,739 4,647 营业收入 1,502 1,805 2,281 2,822 3,453 现金 1,005 1,060 1,203 1,481 2,054 营业成本 810 963 1,196 1,475 1,784 应收票据及应收账款 643 902 980 1,349 1,501 营业税金及附加 6 9 10 13 16 其他应收款 15 22 26 33 39 营业费用 96 115 139 169 207 预付账款 100 89 123 147 180 管理费用 186 227 281 344 418 存货 353 396 515 616 742 研发费用 117 134 172 212 260 其他流动资产 101 83 96 112 131 财务费用 46 34 33 28 22 非流动资产 1,555 1,727 1,845 1,848 1,786 资产减值损失 0 -1 1 2 2 长期投资 13 29 43 57 72 其他收益 30 44 52 65 79 固定资产 872 1,022 1,179 1,211 1,169 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 128 123 126 127 129 投资净收益 -1 -3 -3 -4 -5 其他非流动资产 542 553 496 452 417 资产处置收益 -2 -1 -2 -2 -3 资产总计 3,772 4,279 4,788 5,587 6,433 营业利润 246 337 479 621 804 流动负债 1,303 1,338 1,364 1,567 1,667 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 547 422 312 215 140 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 275 373 399 566 595 利润总额 246 335 479 621 804 其他流动负债 481 544 653 786 932 所得税 25 23 48 61 77 非流动负债 619 538 572 589 593 净利润 221 312 431 561 727 长期借款 142 277 3