深度研究报告：从零跑到领跑

零跑汽车深度研究报告

核心观点： 零跑汽车凭借极致的成本管控能力，打造了精准的高性价比竞争优势，在国内市场取得了销量和市场份额的双丰收。公司通过大华股份的赋能、供应链垂直整合以及平台化战略，实现了核心零部件的自研自造，并深度绑定高性价比供应商，有效降低了成本。此外，零跑汽车与Stellantis建立合资公司“零跑国际”，借助其全球资源体系快速拓展海外市场，构筑出海壁垒。

关键数据：

• 零跑汽车2022-2025年总销量分别为11万、14万、29万、60万辆，在新势力车企中位居第一。
• 零跑汽车2023-25年销量连续9个季度同比增长，2025年销量达17.4万辆，同比+1.1倍。
• 零跑汽车2023-25年公司总销量分别为11万、14万、29万、60万辆，在新势力车企中位居第一。
• 零跑汽车2026年规划推出A+D系列车型，预计销量101万辆，同比增69%。
• 零跑汽车2026年目标出口10-15万辆，成为公司的第二增长极。
• 零跑汽车预计2026-2027年销量100.6万、128.4万辆，同比+69%、+28%。
• 零跑汽车预计2025-2027年营收653亿、1148亿、1517亿元，同比+1.0倍、+76%、+32%。
• 零跑汽车预计2025-2027年归母净利6.3亿、51.7亿、87.0亿元，同比+34.5亿、+45.4亿、+35.2亿元。

研究结论：

• 零跑汽车通过产品结构提升和规模摊薄费用的方式，有望实现盈利能力的提升。
• 零跑汽车2026-2027年单车毛利分别为1.6万、1.7万、1.9万元，单车三费分别为1.7万、1.2万、1.2万元。
• 零跑汽车2026年盈利能力大幅提升主要来自产品结构改善以及费用摊薄。
• 零跑汽车给予2026年15倍PE，对应目标价61.44港元，首次覆盖给予“强推”评级。