CovalentLithium2025H2锂辉石精矿产量为19.6万吨，奎纳纳氢氧化锂精炼厂产能提升期预计将延长

►锂生产运营情况 WesCEF的业绩包含其在Covalent Lithium公司50%的权益。WesCEF的锂辉石精矿产量为9.8万吨，销量为9.6万吨，且2025H2业绩持续提升。WesCEF的锂业务贡献了600万澳元的收益，这主要得益于矿山和选矿厂的强劲表现以及下半年价格的上涨。这些业绩包含WesCEF在Covalent Lithium公司中的企业成本和管理费用。由于矿山和选矿厂持续保持强劲的运营表现，预计WesCEF在2026财年的锂辉石精矿产量将接近此前预期的16万吨至18万吨区间的上限。选矿厂目前的重点是全年稳定实现额定产量。为最终投资决策做准备的工程研究和审批工作正在持续推进，涉及Mt Holland矿山和选矿厂的扩建。 2025年7月，奎纳纳氢氧化锂精炼厂成功产出首批产品，这是一个重要的里程碑。调试期间，精炼厂的运行表现令人满意，生产的氢氧化锂品质优良，表明其工艺流程运行正常。由于间歇性异味问题，产能爬坡进程受到影响，目前正在进行相关工程，预计将于2026年中期完成。精炼厂产能爬坡阶段产生的成本将继续资本化，直至实现商业化生产。在产能爬坡阶段，WesCEF保留了出售超出精炼厂需求量锂辉石精矿的灵活性。在2026财年下半年，WesCEF的大部分锂辉石精矿产量已签订合同。基于这些客户合同，WesCEF锂业务在2026财年下半年的收益预计将略高于上半年。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►WesCEF财务情况（锂业务包含在化学品业务中） 2025年下半年，WesCEF（化学品、能源和化肥）实现营业收入11.71亿澳元，同比减少3.2%。 2025年下半年，WesCEF实现盈利2.09亿澳元，同比增长18.1%。由于矿山和选矿厂业绩强劲增长以及价格环境改善，锂业务对盈利贡献为正。 2025年下半年，总资本支出增长4.2%至6.19亿澳元，部分被WesCEF支出减少所抵消，原因是Kwinana氢氧化锂精炼厂于2025财年竣工。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。