锌周报：外强内弱，相对估值低位

锌周报 2026/02/23 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：春节前一周，内盘沪锌指数收跌5.53%至24255元/吨。SMM0#锌锭均价24340元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差30元/吨。春节期间，外盘伦锌3M收涨0.76%至3378美元/吨。LME锌锭库存录得10.17万吨，LME锌锭注销仓单录得1.08万吨，较节前基本持平，外盘cash-3S合约基差-31美元/吨，3-15价差48美元/吨，伦锌月差回落较多。国内结构：上期所锌锭期货库存录得4.57万吨，据钢联数据，2月12日全国主要市场锌锭社会库存为13.81万吨，较2月9日增加1.00万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为-3225.66元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数25美元/干吨。锌精矿港口库存31.0万实物吨，锌精矿工厂库存61.0万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得38.60%，原料库存1.4万吨，成品库存39.2万吨。压铸锌合金周度开工率录得42.42%，原料库存1.0万吨，成品库存1.3万吨。氧化锌周度开工率录得50.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.9万吨。 ◆锌矿显性库存累库放缓，锌精矿TC止跌企稳。国内锌锭社会库存开始累库。下游企业开工表现平平，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存抬升较快，国内锌产业表现偏弱。春节期间，美法院裁定特朗普旧关税违宪，随即特朗普宣布拟回应性加征15%全球关税，叠加美伊局势紧张。油价与贵金属偏强运行，锌价及其他有色金属价格亦小幅跟涨，当前短线资金跟随宏观情绪扰动大，若铜铝价格大涨锌价可能基于相对估值跟涨。但宏观扰动退潮后，锌价或将回归产业弱现实。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年1月锌矿产量29.43万金属吨，同比变动11.99%，环比变动2.26%。根据海关数据，2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比变动1.15%，环比变动-10.44%，1-12月累计净进口锌矿531.88万干吨，累计同比变动30.4%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比变动3.82%，环比变动-8.8%，1-12月国内锌矿累计供应606.32万金属吨，累计同比变动9.5%。锌精矿港口库存31.5万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数26美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年1月锌锭产量56.1万吨，同比变动7.4%，环比变动1.5%。根据海关数据，2025年12月锌锭净进口-1.6万吨，同比变动-148.9%，环比变动-31.5%，1-12月累计净进口锌锭24.2万吨，累计同比变动-48.9%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比变动-2.3%，环比变动-6.3%，1-12月国内锌锭累计供应707.6万吨，累计同比变动6.2%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得46.09%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨。压铸锌合金周度开工率录得46.37%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得58.52%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比变动-8.7%，环比变动-8.5%，1-12月国内锌锭累计表观需求696万吨，累计同比变动4.4%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月国内锌锭供需差为短缺1.6万吨，1-12月国内锌锭累计供需差为过剩11.6万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月海外精炼锌供需差为过剩3.2万吨，1-11月海外精炼锌累计供需差为过剩9.2万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得4.57万吨。据钢联数据，2月12日全国主要市场锌锭社会库存为13.81万吨，较2月9日增加1.00万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME锌锭库存录得10.17万吨，LME锌锭注销仓单录得1.08万吨，较节前基本持平，外盘cash-3S合约基差-31美元/吨，3-15价差48美元/吨，伦锌月差回落较多。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为-3225.66元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层