棕榈油：外盘围绕原油波动，基本面逻辑延续节前，豆油：美豆平稳运行，迎候福至春归

棕榈油：外盘围绕原油波动，基本面逻辑延续节前 豆油：美豆平稳运行，迎候福至春归 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：假期前随着宏观退潮、地缘缓和、产地出口放缓及节前避险情绪，棕榈油在前高位置成功受阻回落至8800一线。假期内地缘风险溢价抬升国际油价，马盘棕榈油周涨1.09%，节后基本面逻辑几乎延续节前，以观察产地出口情绪消退与产量恢复情况带来的库存压力为主。 豆油：美豆整体缺乏南美天气炒作，另中国采购淡然，使假期内外盘几乎没有波动，美豆周涨0.35%，RVO公布临近，美豆油延续强势逻辑，周涨3.13%。 假期重要资讯： ITS：马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为863358吨，较上月同期出口的947939吨下降8.9%。 AmSpec：马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为779834吨，较上月同期出口的892428吨减少12.6%。 据两名知情人士透漏，美国环境保护署（EPA）预计将于本周向白宫提交2026年生物燃料掺混配额建议案，以进行最终审查。特朗普政府正力争在3月底这一自定截止日期前，敲定已推迟的新一轮美国生物燃料掺混指令。通常情况下，白宫在提案正式公开前会有大约30天的审核期。 USDA展望：2026年美国农户拟增种大豆、减种玉米；在假设天气正常的情况下，玉米与大豆产量均有望成为历史第二高水平。USDA预计，2026年美国玉米种植面积为9400万英亩，低于2025年的9880万英亩（近89年高位）；大豆种植面积预计为8500万英亩，高于去年的8120万英亩。该玉米面积预测低于路透调查分析师平均预期的9490万英亩，而大豆面积高于8490万英亩的均值估计。USDA指出，在全球供应充裕、作物价格疲弱以及种子、化肥等投入成本上升的背景下，种植决策面临压力。尽管政府补贴接近历史高位，预计将占生产者收入的近29%，但美国农场收入仍被预测下降0.7%。供需平衡方面，USDA在正常天气假设下预计，2026年美国大豆产量为44.50亿蒲式耳。2026/27市场年度末，美国大豆库存预计小幅增至3.55亿蒲式耳，高于2025/26年度末的3.50亿蒲式耳。预计2026/27年度大豆出口预计增加1.25亿蒲式耳至17亿蒲式耳，达两年高位。国内压榨需求预计为创纪录的26.55亿蒲式耳。 NOPA压榨月报：2026年1月美国大豆压榨量达到每年首月的纪录高位，豆油库存扩大至2023年4月以来的最高水平。NOPA数据显示，2026年1月，NOPA成员单位的大豆压榨量为2.21564亿蒲式耳，较去年同期的2.00383亿蒲式耳增加10.6%。1月大豆压榨量较2025年12月的2.24991亿蒲式耳下降1.5%，因上个月的恶劣天气中断了一些运作。 巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，巴西2月大豆出口料为1146万吨。 CONAB：截至2月14日，巴西大豆收割率为24.7%，上周为17.4%，去年同期为25.5%，五年均值为27.1%。 咨询机构Patria AgroNegocios：巴西大豆收割进度目前仍领先去年同期，但受降雨影响，过去一周收割速度有所放缓。该机构称，巴西农民已完成收割2025/26年度大豆种植面积的22.30%，高于去年同期16.78%的进度，五年平均值为18.40%。但报告指出，由于巴西中北部地区“降雨过量”，收割进度有所放缓。重要大豆产区如马托格罗索州、巴拉那州、戈亚斯州、托坎廷斯州和南马托格罗索州等地的单产均低于预期。 阿根廷农业部：2025/26年度大豆种植面积预估为1730万公顷，较上月预估的1740万公顷下滑0.3%，较上一年度的1800万公顷减少3.9%。阿根廷2024/25年度大豆产量预估为5110万吨。截至2月19日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为99.8%，上周为99.6%，去年同期为100%。 阿根廷海事工人联合会FESIMAF的工会成员针对计划中的劳工改革发起48小时罢工，该国粮食出口商会表示，该改革正在使该国港口运输陷入瘫痪。 加拿大谷物委员会数据显示，截至2月15日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加38.4%至25.71万吨，之前一周为18.58万吨。自2025年8月1日至2026年2月11日，加拿大油菜籽出口量为402.5万吨，较上一年度同期的584.55万吨减少31.1%。截至2月11日，加拿大油菜籽商业库存为150.15万吨。 本周观点及逻辑： 棕榈油：假期内美豆油乘风而上，成功突破60美分/磅，马棕主要围绕原油题材小幅反弹，但基本面改善速度缓慢的情况下POGO价差实则走缩。节前MPOB公布马来1月库存顺利降至281万吨，减产幅度达到市场预期，但市场前期有所交易，且目前主要关注斋月后是否会来到一个快速增产期，配合3月印尼加税、3-4月印度可能仍在等待南美豆油的到来而进入和产地博弈阶段，而南美豆油远期报价至6月又明显偏低，3月后的出口并不乐观。近期印马价差快速回升又回落，加税前甩货进入尾声，同时果串价格走弱较多，产量水平可能偏高；同时国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润继续恶化，豆油进口利润走高，葵油进口利润仍好，成本端及需求端相关指标偏差，印尼精炼利润走扩，精炼仍有较多降价空间。总体来看，棕榈油的基本面改善进度仍然缓慢，前期宏观情绪及透支出口推高的行情需得到修正，如果2月马来产量不足140万吨则会继续去库至260万吨一线，但对于1-2月的快速去库市场已经有所交易，需要看到3-5月产量持续不及预期才能将棕榈油价格再次推上冲万的区间。虽说斋月内多头仍有趁供需两弱的矛盾缺乏期拉高价格的时间，但如果斋月后产量迅速提升则容易再次在二季度给到年度价格低点，甚至提前交易三季度的年内库存高点，拿一个与去年类似的剧本，因此后续走向并不明确，区间操作为主，考虑到产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，偏向于在3-4月找低点逢低做多的思路。预计3月美国2026-27年生柴掺混规则出台，美豆油将随着RVO、再分配的逐步落地去实现60美分的价值潜力，同时政策的确定性可以使各贸易环节回归正常，将预期利好转化为现实去库。不过从当前利润来看D4 RIN的短期价格打到150美分/加仑即可以使所有国内原料有利润，因此暂时不看 更高的RIN估值。综上，此轮宏观、能源及需求端抢出口的共振已暂告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，由于年度存在去库趋势、美豆油仍在偏强逻辑中，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。 豆油：巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，收割进度正常；阿根廷核心产区偏干风险化解，罢工未发生在收割期，使2月豆系炒作重点逐步匮乏，因此美豆端仍缺乏主要矛盾的情况下平稳运行为主。国内方面，目前的装运节奏看3-4月大豆到港缺口不大，05合约并无持续偏强的驱动，此次春节假期国内停机时间偏长，但节前下游提货积极性尚可，渠道库存仍较为充裕，因此节后备货带来的现货情绪难以带来连贯的上涨驱动，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主。 整体来看，此轮宏观、能源及需求端抢出口的共振已暂告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，由于年度存在去库趋势、美豆油仍在偏强逻辑中，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。2月南美天气炒作热点匮乏，关注节后备货带来的现货情绪，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 务标记及标记。