低空60系列研究（二十八）：先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行

机械2026年02月19日 亿航智能（EH）深度研究报告 推荐（首次） 当前价：12.29美元 先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行——华创交运|低空60系列研究（二十八） 华创证券研究所 亿航智能：全球领先的eVTOL企业。1、产品：全球领先，正在打造多层次低空出行矩阵。公司旗舰产品多旋翼构型EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）并实现量产与交付的无人驾驶载人eVTOL航空器；2025年10月公司推出新一代复合翼构型VT35，构建多层次低空出行矩阵。2、销售：唯一实现量产并交付企业，在手订单充足。2024年交付216架EH216系列eVTOL，其中24Q4单季度交付高达78架，2025年前三季度交付121架，包括三季度交付的1架VT35。我们观察主要客户以地方政府（或下属企业）及文旅相关企业为主。3、财务：2024年调整后盈利，25年前三季度亏损。公司毛利率水平较高，2023-24年分别为64.1%及61.4%，2025Q3毛利率为60.8%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行。1、先发优势：制造到运营，双轮驱动。从制造端三证齐全到运营端25年3月获取首张eVTOL运营合格证（OC），亿航智能具备了制造到运营先发优势双轮驱动。2、先发优势构建市场优势：全球蓝海任航行。1）国内市场：我们预计2026-27年“低空+文旅”消费市场或从试点逐步走向活跃。我们假设未来三年有30%的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。EH216-S在中国境内的商业化运营稳步推进。2）海外市场：巨大蓝海空间，2025年公司加速全球市场开拓，包括泰国、卡塔尔、日本、哈萨克斯坦和卢旺达，持续扩大布局，全球飞行足迹已覆盖21个国家。特别在泰国，亿航与泰国民航局及当地合作伙伴协作，于2025年10月在泰国启动了先进空中交通（AAM）沙盒试点项目，旨在通过创新的监管沙盒方式，在全球范围内率先实现eVTOL的商业化运营。3）我们认为中长期看：未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。a）城市交通：2023年我国拥有巡游出租汽车136.74万辆，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL空中的士的需求。b）城际交通，25年公司成功完成跨越琼州海峡的点对点航线飞行，全程22公里，仅耗时18分钟，传统轮渡需要60~90分钟。c）进一步看全球市场规模更大。3、头部效应或驱动生态优势的建立。1）生产制造体系更加完善。通过与生态伙伴合作开发，有助于提升体系化规模化生产能力，提升产品性能与性价比，并降低成本。生产制造与电驱动系统：与英搏尔深度合作；动力系统：与国轩高科合作，量身定制动力电池系统解决方案；固态电池：投资欣界能源；机舱系统：与敏实集团合作。2）与地方政府合作推动商业落地。亿航智能积极携手更多地方政府和合作伙伴，为即将到来的低空经济商业运营做好充足的准备，包括基础设施建设、运营人员培训、产能扩充储备等。2023年10月，合肥市政府与亿航智能达成战略合作是经典案例，目前已在合肥骆岗中央公园建成落地2座城市空中交通eVTOL运营中心；其他包括与贵州安顺市及贵旅集团、吉林省长春净月高新区、山东威海高区等进行战略合作。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据（美元） 总股本(万股)14385.46已上市流通股(万股)10494.32总市值(亿元)8.85流通市值(亿元)6.45资产负债率(%)19.28%每股净资产(元)1.3712个月内最高/最低价28.59/11.23单击此处输入文字。 展望2026，中美低空领域或加速竞逐。1、中国：2026年或步入低空建设提速年。1）十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航。2）2026年开年多部门前后发文，指向低空新基建。2、美国：发布政府行政令，释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点。3、我们再次强调观点：我们认为在低空经济领域，中美企业最具竞争力，我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，大力推动低空经济发展下，未来在全球巨大市场中，中美有望占据主导地位。 投资建议：我们预计公司2025-27年实现收入分别为5、6.7、10.2亿元，同比分别增长9.8%、34%、52%，归母净利分别为亏损2.8、2.1及0.34亿元，调整后25年亏损0.19亿元，26-27年分别盈利0.53及2.0亿元，2027年对应调整后净利的PE为30倍；从PS视角看，对应2026-27年分别为12.7、8.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：低空飞行器安全风险、产业政策不及预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告是华创交运|低空60系列第28篇，我们聚焦在eVTOL主机厂亿航智能。公司旗舰产品EH216-S是全球率先三证（TC\PC\AC）齐全的eVTOL飞行器，并获颁OC运营证，公司已经发布VT35复合翼产品力求打造多层次出行矩阵。我们认为：航空业的强马太效应，可以帮助公司从产品、市场先发优势到进一步构建生态优势，从制造到运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利。 投资逻辑 看好公司从产品、市场先发优势到构建生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行。 1、先发优势：制造到运营，双轮驱动。从制造端三证齐全到运营端25年3月获取首张eVTOL运营合格证（OC），亿航智能具备了制造到运营先发优势双轮驱动。 2、先发优势构建市场优势：全球蓝海任航行。 1）国内市场：我们预计2026-27年“低空+文旅”消费市场或从试点逐步走向活跃。 2）海外市场：巨大蓝海空间，2025年公司加速全球市场开拓，包括卡塔尔、日本、哈萨克斯坦和卢旺达，持续扩大布局，全球飞行足迹已覆盖21个国家。 3）我们认为中长期看：未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。 3、头部效应或驱动生态优势的建立。 1）生产制造体系更加完善。通过与生态伙伴合作开发，有助于提升体系化规模化生产能力，提升产品性能与性价比，并降低成本。 2）与地方政府合作推动商业落地。亿航智能积极携手更多地方政府和合作伙伴，为即将到来的低空经济商业运营做好充足的准备，包括基础设施建设、运营人员培训、产能扩充储备等。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025-27年实现收入分别为5、6.7、10.2亿，同比分别增长9.8%、34%、52%，归母净利分别为亏损2.8、2.1及0.34亿，调整后25年亏损0.19亿，26-27年分别盈利0.53及2.0亿元，2027年对应调整后净利的PE为30倍；从PS视角看，对应2026-27年分别为12.7、8.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、亿航智能：全球领先的eVTOL企业......................................................................6 （一）产品：全球领先，正在打造多层次低空出行矩阵.............................................71、多旋翼构型EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器.................................................................................................................................72、复合翼构型VT35机型已经发布，构建多层次低空出行矩阵............................8（二）销售：唯一实现量产并交付企业，在手订单充足.............................................9（三）财务：2024年调整后盈利，25年前三季度亏损.............................................11 二、先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行...............................13 （一）先发优势：制造到运营，双轮驱动...................................................................13（二）先发优势构建市场优势：全球蓝海任航行.......................................................141、国内市场：我们预计2026-27年“低空+文旅”消费市场或从试点逐步走向活跃...............................................................................................................................142、海外市场：巨大蓝海空间，公司积极开拓.........................................................153、我们认为中长期看：未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力................16（三）头部效应或驱动生态优势的建立.......................................................................171、生产制造体系更加完善.........................................................................................172、与地方政府合作推动商业落地.............................................................................19 三、展望2026，中美低空领域或加速竞逐..................................................................20 （一）中国：2026年或步入低空建设提速年..............................................................201、十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航......202、2026年开年多部门前后发文，指向低空新基建。............................................21（二）美国：发布政府行政令，释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点...........................................................................................................................23 四、投资建议与风险提示.............................................