低空经济主题研究系列（一）：东吴研究低空蓝海，成长可期

策略深度报告20240312 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 【东吴研究】低空蓝海，成长可期——低空经济主题研究系列（一） 【策略组观点】 蓝海市场，低空经济未来发展可期 随着行业制度完善、政策引导支持、航空和汽车巨头厂商积极布局、风投资金入场，低空经济将进入快速阶段，是“新成长”方向的新锐分支。2024年“低空经济”纳入政府工作计划、相关行政法规正式实施，地方政 策补贴配套出台，可谓“低空经济元年”。 我国低空经济成长迅速，在无人机领域领先全球，其中大湾区无人机发展尤为突出。截至2023年底，深圳消费类无人机在全球市场占比达74%，工业级无人机在国内市场占比约55%，现已成为全球民用无人机最主要的 生产基地。 我国低空经济市场规模或达万亿规模，而“飞行汽车”为撬动万亿空间的关键战略方向。根据云图智行披露信息，2022年中国低空经济行业市场规模为2.5万亿元，而中央预期到2035年国家低空经济的产业规模达6万亿 元，10余年时间约有3.5亿元增长空间。清华大学张扬军教授进一步明确，交通级无人机（即飞行汽车）将推动‘低空经济’发展到达万亿级以上的高级阶段。 低空经济是“新成长“领域的新锐分支 我们在此前多期报告中强调，2024年成长板块估值将迎来修复： A股走势基于内部政策和基本面预期，以及外部美债收益率变化。而当前以核心资产为代表的成长板块的下跌，已经超出了基于基本面理解下的跌幅。我们曾提出，【基本面/基本面预期】决定股价趋势，而【“基本面/基本面预期”+“其他更多因素”】共同决定股价波动幅度，若股价波动幅度超过 了基本面/基本面预期波动幅度，就会有修复的机会，且股价的超调意味着交易赔率的上升 当前分子端基本面/基本面预期下行空间有限，分母端美债趋势性下行，叠加资金面、风险偏好均迎来边际改善，成长股估值修复将开启。看好AI、机器人、低空经济等新产业趋势相关的“新成长”和以新能源、医药等核 心资产为代表的“老成长”板块。 【计算机组观点】 低空经济是低空飞行活动与产业融合的新型经济形态。低空经济是指依托于低空空域（3000米以内空域），以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。 低空经济的应用场景包括低空经济+农业、低空经济+巡检、低空经济 +消防、低空经济+物流等。创新应用正不断发展，如顺丰、美团等多家企业开展低空飞行试点实验，推广无人机末端配送业务。 eVTOL作为未来低空经济的重要载体之一，市场潜力超万亿美元。目前，通用航空产业仍为低空经济主体，但随着无人机对各行业渗透越来越广，正开始主导低空经济发展。同时，随着各类上游材料端和中游配套的不断发展，eVTOL飞行器（电动垂直起降飞行器）正在走 向落地。2023年工信部等四部门印发《绿色航空制造业发展纲要 （2023-2035年）》，明确提出到2025年eVTOL实现试点运行；到2035年建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系。MorganStanley预测到2040年，自动驾驶的eVTOL市场可能高达 1.5万亿美元。 2024年03月12日 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 相关研究 《当降息周期遇到科技周期》 2024-03-10 《【东吴研究】新质生产力关注哪些领域？——新质生产力研究合辑》 2024-03-09 1/23 东吴证券研究所 全球低空经济处于培育初期，潜能大。全球低空经济发展至今先后经历了早期应用探索阶段、规范化发展阶段和普及应用阶段。从全球低空经济区域发展格局来看，美国在通用航空领域领先全球，奠定了其 低空经济的先发优势。而我国在无人机领域领先美国。目前，各国低空经济均处于发展早期，仍在积极探索阶段，整体均以国家顶层设计、地方政府牵头引导、市场主体开展实际建设为主要形式。 2024年有望是国内低空经济发展元年。2010年以来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策法规，2021年首次将“低空经济”概念写入国家规划。2023年中央经济工作会议指出，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。2024年政府报告首次 提到低空经济，今年有望成为低空经济的发展元年。预计到2035年， 中央对国家低空经济的产业规模预期达6万亿元。 规模化的低空经济依赖一套全数字化的低空管理系统，保证空管部门有科学工具和技术手段，有理有据、风险可控地开放和管理空域，保证低空飞行安全有序，保证低空空域的高效利用，保证低空应用的运营成本的大幅降低。深圳出台的国内首个数字经济条例《深圳经济特区低空经济产业促进条例》也重点强调了低空飞行数字化管理服务系统和低空飞行服务平台的重要性。因此，作为0-1的方向，我们认为低空信息化环节具有较大的潜力和机会。 【军工组观点】 中央定调，“低空经济”概念被写入中央经济工作会议。2023年12月中央经济工作会议提出，要打造生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业，为低空经济的发展定性，并提供广阔市场空间。各地方近期纷纷抓住低空经济的机遇，结合自身本地优势进行发展。深圳作为先行 者，不仅在政府报告中明确提出“建设低空经济中心”，还出台了一系列政策措施。 低空空域改革持续推进，逐步解决哪里能飞的前置问题。2023年11月，空管委起草了《中华人民共和国空域管理条例（征求意见稿）》，对空域管理模式进行了顶层设计，实现了空域资源的科学精细配置、分级分类管理和动态灵活使用。同年12月，《国家空域基础分类方法》发布，将 空域划分为A、B、C、D、E、G、W等七类，其中A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域。管理政策的出台有助于低空经济走向规范化发展阶段，为充分利用和管理国家空域资源奠定了基础，利好民用飞行器放量。 适航取证国内取得全球领先的进展，低空什么能飞逐渐清晰。根据中国民用航空局的规定，民用航空产品和零部件需要进行适航审定活动，以确保其在投入使用前具备适航状态。适航取证主要包括型号合格证TC、生产许可证PC和适航合格证AC。在国内，亿航EH216-S为全球唯一 取得TC和AC认证的eVTOL航空器，标志着eVTOL进入商业运营的起点，行业发展进入关键时期。 低空经济产业发展初期，eVTOL与机场、空管基建相互影响协同发展，构成了低空交通体系的核心。从飞行器制造的角度看，eVTOL整机由能源系统、动力系统、飞控系统、航电及机体等构成。供应链可以与航 空及电动车产业链复用。从前期基建的角度看，低空基础设施建设是行业规范化发展的前提。低空基础设施包括地面基础设施、低空公共航路、运行基础设施和UAM管控系统。eVTOL以其垂直起降功能，对机场设施布局提出了新要求，同时空管基建的精准调度和安全管理为eVTOL的广泛应用提供有力保障。 在投资机会的筛选上，前期基建与飞行器制造是投资的关键方向。关注政策引导的机场基建、空域管理和飞行数智化等前置基建保障。此外，eVTOL产业链的整机或零部件供应商也有潜在的入局机会，特别关注高壁垒且国产化率低的航空产业链相关标的。 2/23 东吴证券研究所 风险提示： 空域开放不及预期 政策推进不及预期 技术发展不及预期。 3/23 东吴证券研究所 内容目录 1.策略组观点：低空蓝海、成长可期6 1.1.蓝海市场，低空经济发展未来可期6 1.1.1.央地政策密集加码，“低空经济元年”正式开启6 1.1.2.我国无人机产业全球领先，大湾区优势尤为明显7 1.1.3.飞行汽车应用不断扩展，或为低空经济打开“万亿”成长空间的关键8 1.2.低空经济是“新成长”板块中的新锐分支9 2.计算机组观点：全新赛道，落地元年12 2.1.低空经济前景广阔，潜在价值大12 2.2.国内低空经济进入元年，方兴未艾14 2.3.“低空经济+”应用场景日益丰富15 2.4.相关标的17 3.军工组观点17 3.1.核心观点：政策铺路，央地共推，低空经济投资正当时17 3.2.投资机会：eVTOL与机场、空管基建协同发展，重视前期核心机会19 3.2.1.四川九洲：空管业务支撑低空经济基建，产品服务助力激活市场需求。19 3.2.2.威海广泰：国内空港装备龙头加速出海，“以旧换新+万亿救灾”带来新发展动能 ....................................................................................................................................................21 4.风险提示22 4/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：我国低空经济迎来高质量发展机遇6 图2：2035年我国低空经济规模将达6万亿（单位：亿元，%）8 图3：我国民用无人机注册数量（单位：万架，万本）8 图4：eVTOL可以分为三类8 图5：2030年左右飞行汽车增速将超越工业级无人机9 图6：飞行汽车是低空经济发展的战略方向9 图7：A股市场大级别的风格切换和中美利差较为相关，随着美债利率趋势性下行，成长板块将占优（%；倍）10 图8：万得微盘指数走势恰以美债拐点作为分界点（单位：倍；%）11 图9：当前成长板块的股价处于超调状态，交易赔率上升11 图10：全球UAM市场规模预测（单位：十亿美元）13 图11：中国低空经济国家层面政策14 图12：中国低空经济市场规模（万亿元）15 图13：低空经济应用场景16 图14：中央明确低空经济为战略性新兴产业18 图15：国家空域基础分类示意图18 图16：中国民航局向广州亿通智航技术有限公司颁发EH216-S标准适航证19 图17：公司主要从事空管系统外围设备研发制造20 图18：九洲空管部分产品20 图19：空管产品军民两用20 图20：威海广泰空港全类型产品代表图21 图21：威海广泰全系列电动空港地面装备21 图22：威海广泰国际业务开辟路径22 表1：我国低空经济国家层面政策7 表2：低空经济应用场景（按照产业链划分）9 5/23 东吴证券研究所 注：本文所涉及个股或者公司仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1.策略组观点：低空蓝海、成长可期 1.1.蓝海市场，低空经济发展未来可期 1.1.1.央地政策密集加码，“低空经济元年”正式开启 2024年“低空经济”纳入政府工作计划、相关行政法规正式实施，地方政策补贴配套出台，可谓“低空经济元年”。低空经济在初期阶段主要集中在军事特定领域，而民用 方面受技术制约，则以低空旅游、农业工业的探索性应用为主。2010年“低空经济”术语正式提出后，10余年来受益于我国无人机等领域的技术突破与持续降本、低空基础设 施的逐步完善，以及监管层面的不断探索，“低空经济”发展得以提速。法律法规与监管 政策面，2023年中央层面颁布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》、并于2024年起正式实施，2024年初深圳在低空经济产业立法上“先行先试”，公布全国首部低空经济立法《深圳经济特区低空经济产业促进条例》，低空经济进入规范化发展新阶段。产业规 划与支持政策层面，2021年，“低空经济”首次正式写入我国国家规划——《国家综合 立体交通网规划纲要》；在2023年末的中央经济工作会议以及两会刚刚发布的2024政