首次覆盖：汽车轴承稳健增长，积极布局机器人业务

核心观点

斯菱智驱是一家专注于精密零部件制造的厂商，主要产品为汽车轴承，同时积极布局机器人零部件领域。

汽车轴承业务：

• 公司主业稳健增长，盈利能力提升。2025Q1-3，公司收入5.81亿元，同比+4.38%；归母净利润1.40亿元，同比+2.17%；毛利率34.33%，同比+1.74pct。
• 公司产品主要应用于售后市场，已实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，外销收入占比超过70%，且外销业务展现出更强的盈利能力。
• 公司拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地，并投资建设“年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目”，以提升产能和产品结构。

机器人零部件业务：

• 公司积极布局机器人产业，已成功开发谐波减速器、执行器模组等核心部件，并投资建设第二条产线以储备产能。
• 公司在机器人领域的竞争优势在于工艺复用、产能协同和客户渠道协同。

关键数据：

• 2025年H1，公司制动系统类轴承毛利率34.86%，同比+3.46pct；传动系统类轴承毛利率34.73%，同比-0.54pct；动力系统类轴承毛利率31.52%，同比-4.25pct。
• 2025年H1，公司期间费用率5.71%，同比+2.04pct，主要系销售费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.34pct/+0.58pct/+1.45pct。
• 2025年H1，公司外销收入占比68.37%，前五大客户营收占比37.25%。
• 2025年，全球汽车轮毂轴承市场规模预计为73.57亿美元，预计2031年将达到109.3亿美元，2025-2031期间年复合增长率为5.9%。
• 2025年，全球人形机器人市场规模预计将达到63.39亿元，销量预计将达到1.24万台。

研究结论：

• 公司汽车轴承业务发展稳健，盈利能力持续提升，未来将继续聚焦发展高附加值业务。
• 公司积极布局机器人零部件领域，有望受益于人形机器人产业的快速发展。
• 公司拥有完整的产业链布局和全球化的销售网络，具备较强的竞争优势。

风险提示

• 国际贸易摩擦
• 人形机器人产销量不及预期或公司新业务开拓进度不及预期
• 竞争加剧
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 核心技术人员流失
• 海运费上升