1月金融数据点评：存款开门更红，债券融资靠前

金融数据点评

• M1、M2增速回升：受春节错位效应及银行主动营销影响，1月M1同比增速4.9%（环比+1.1pct），M2同比增速9.0%（环比+0.5pct）。新增人民币存款8.09万亿元（同比多增3.77万亿元），其中居民存款少增3.39万亿元，企业存款、财政存款、非银存款多增分别为2.82万亿元、1.22万亿元、2.56万亿元。企业存款高增主要因派生力度强，财政存款高增与春节较晚有关，非银存款高增或与股市热度较高有关。
• 社融结构分化：1月社融新增7.22万亿元，存量增速环比降0.1pct至8.2%。贷款端，人民币贷款新增4.9万亿元（同比少增3194亿元），短期贷款及票据多增，中长期贷款少增；表外项中，委托贷款、信托贷款少增，未贴现银票多增；直接融资端，企业债券、政府债券分别多增579亿元、2831亿元，股票融资少增182亿元，直接融资合计多增3228亿元，主要受政府债拉动。

人民币贷款分析

• 贷款“短期化”：1月人民币贷款新增4.71万亿元（同比少增4200亿元），短期贷款及票据多增1104亿元，中长期贷款少增4266亿元。
  • 企业贷款：短贷同比多增3100亿元，中长贷少增2800亿元，票据贴现多减3590亿元。短贷增长或因降息预期下企业缩短贷款期限、债务置换及存款波动影响中长贷投放。
  • 居民贷款：短贷同比多增1594亿元（低基数效应），中长贷少增1466亿元（连续4个月同比少增），反映居民按揭需求未复苏，资产负债表修复仍需时间。
  • 非银贷款：同比多增126亿元。

投资建议

• 存贷节奏错位导致银行配债需求强，下一观察窗口在3月信贷及存款到期后的留存情况。大型银行和优质区域行更占优势，推荐中信银行、苏州银行，受益标的有农业银行、工商银行、江苏银行、重庆银行等。

风险提示
宏观经济增速下行、政策落地不及预期等。