非银金融：2023年10月保费收入点评：开门“红不红”？

证券研究报告|2023年11月18日 核心观点行业研究·行业月报 2024年“开门红”期间，财险表现优于寿险。上市险企陆续于今年9月开启“开门红”，受政策调整及保险需求透支等因素影响，寿险板块保费增速疲软。单月保费收入方面，上市险企10月保费收入均出现大幅下滑，中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安分别环比下降57.7%/33.4%/30.8%/28.8%/12.3%。随着生产活动的持续复苏，财产险保费收入企稳，预计财险业务将成为“开门红”期间保费增速的主力军。 财险同比改善，业务发力“开门红”。用车需求的企稳助力车险保费同比优化；乡村振兴战略的持续推动，叠加生产活动的复苏，利好财险非车险业务发展。2023年1月至10月各上市险企财险业务累计实现保费收入8502亿元，同比增速分别为：太保财险（11.7%)、人保财险（7.2%）、平安财险（1.5%)；对应当月保费同比增速为：太保财险（10.3%)、人保财险（3.8%）、平安财险（-0.5%)。 短期销售策略调整，人身险单月保费收入承压。2023年1月至10月上市险企人身险业务累计实现保费收入15394亿元，同比增幅达5.4%。人保寿险、平安寿险、太保寿险、中国人寿、新华保险较去年同期累计保费收入分别增长9.6%/6.7%/5.8%/4.1%/2.6%。受渠道规范性政策影响，人身险业务10月销售节奏所有调整，行业单月保费收入有所收缩。其中中国人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险、平安寿险单月保费收入环比下降57.7%/38.3%/33.4%/20.1%/15.4%。 政策激发渠道改善，利好保费结构高质量增长。控费政策有利于引导行业中长期高质量发展，在规范销售行为的同时控制利差损，优化险企资产负债管理。此外，监管进一步助力行业实现产品结构及人力的转型，鼓励各渠道发挥自身优势，利好行业中长期结构化保费增速，实现渠道多元化发展。我们持续看好2024年行业渠道质态的持续优化，建议关注产品创设力较强的头部险企。 投资建议：受行业政策引导政策及短期销售节奏调整等因素影响，人身险月度保费收入承压，财险业务贡献主要保费增速。监管规范性政策，利好行业中长期良性发展。展望2024年“开门红”，行业整体主要从产品创设、团队培训、附加服务等方面进行销售策略的调整，在产品结构优化的同时寻求新的增长曲线，我们持续看好后续保费收入及新业务价值的修复。同时，预计资本市场的活跃将带动资产端边际改善。维持行业“超配”评级，建议关注负债端相对收益、资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。 风险提示：“开门红”不及预期；代理人改革不及预期；经济复苏增速乏力；长端利率下行等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS P/EV 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 601628 中国人寿 买入 31.62 8937 49.10 55.04 0.71 0.64 601336 新华保险 增持 32.33 1009 5.12 8.21 0.56 0.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融·保险Ⅱ超配·维持评级 证券分析师：孔祥021-60375452 kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《风险减量，科技赋能-从科技视角看财产险行业转型之路》— —2023-11-12 《保险业2023年三季报综述-投资单季承压，负债改革深化》— —2023-11-07 《大钱细思-引导险资长期资金入市政策点评》——2023-10-31 《2023年9月保费收入点评-新产品格局下的“开门红”》——2023-10-18 《资产荒下的腾挪-2023年保险资管业发展报告点评》——2023-09-26 2023年10月保费收入点评 开门“红不红”？ 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 核心观点4 行业迎规范性政策，人身险环比回落4 财险延续复苏，备战“开门红”7 投资建议7 风险提示8 图表目录 图1：上市险企2023年1-10月单月保费收入（单位：亿元）4 图2：上市险企2023年1-10月合计单月保费收入（单位：亿元）4 图3：上市险企寿险2023年1-10月单月保费收入（单位：亿元）6 图4：上市险企寿险2023年1-10月合计单月保费收入（单位：亿元）6 图5：人保寿险2023年1-10月长期首年期交保费收入（单位：亿元）6 图6：上市险企财险2023年1-10月单月保费收入（单位：亿元）7 图7：上市险企财险2023年1-10月合计单月保费收入（单位：亿元）7 表1：2023年1月至10月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%）4 表2：中国人寿2024年“开门红”产品对比5 表3：2023年1月至10月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%）6 表4：2023年1月至10月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%）7 核心观点 A股5家上市险企2023年1月至10月累计实现原保险保费收入23896亿元，同比增长5.7%。其中中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险累计保费收入同比增速分别为8.2%/7.8%/4.8%/4.1%/2.6%。上市险企陆续于今年9月开启“开门红”，受政策调整及保险需求透支等因素影响，寿险板块保费增速疲软。单月保费收入方面，上市险企10月保费收入均出现大幅下滑，中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安分别环比下降57.7%/33.4%/30.8%/28.8%/12.3%。随着生产活动的持续复苏，财产险保费收入企稳，预计财险业务将成为“开门红”期间保费增速的主力军。 表1：2023年1月至10月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 集团公司 入（亿元） （亿元） 中国人寿 5979 4.1% 191 -57.7% 中国平安 6874 4.8% 517 -12.3% 中国太保 3755 8.2% 223 -30.8% 中国人保 5759 7.8% 353 -28.8% 新华保险 1529 2.6% 100 -33.4% 合计 23896 5.7% 1384 -31.1% 公司名称2023年10月累计保费收 同比增速当月保费收入 环比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：上市险企2023年1-10月单月保费收入（单位：亿元）图2：上市险企2023年1-10月合计单月保费收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 行业迎规范性政策，人身险环比回落 2023年1月至10月上市险企人身险业务累计实现保费收入15394亿元，同比增幅达 5.4%。人保寿险、平安寿险、太保寿险、中国人寿、新华保险较去年同期累计保费收入分别增长9.6%/6.7%/5.8%/4.1%/2.6%。受渠道规范性政策影响，人身险公司10月销售节奏所有调整，因此行业10月单月保费收入增速疲软。其中中国人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险、平安寿险单月保费收入环比下降57.7%/38.3%/33.4%/20.1%/15.4%。控费政策有利于引导行业中长期高质量发展，在规范销售行为的同时控制利差损，优化险企资产负债管理。此外，监管进一步助力行业实现产品结构及人力的转型，鼓励各渠道发挥自身优势，利好行业中长期结构化保费增速，实现渠道多元化发展。我们持续看好2024年行业渠道质态的持续优化，建议关注产品 创设力较强的头部险企。 上市险企已陆续开启2024年“开门红”，主推两全险、年金险、分红险。预计“开门 红”将进一步助力行业实现产品结构转型，我们持续看好2024年行业渠道质态的改善。 预计“开门红”将进一步助力行业实现产品结构转型。中国人寿率先推出3年交费期 间且8年满期的“鑫耀龙腾”两全险、“鑫禧龙腾”年金险、针对高龄客户的“鑫耀年年”年金险和“鑫耀鸿图”年金险；新华保险推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”；平安寿险推出了平安盈满金生（尊享版2.0）终身寿险等。随着居民财富管理需求的提升，储蓄型保险在“稳收益、长久期、可避税”等方面仍具有绝对优势，因此未来此类产品仍有较多需求释放的空间；同时，从中长期来看，各险企也有望进一步推动“低保底+高浮动”的分红险产品创设，通过浮动利率实现与客户共担投资风险，控制利差损，优化资产负债管理。 表2：中国人寿2024年“开门红”产品对比 公司 产品名称 保险类型 投保年龄 缴费期间 保险期间 中国人寿 鑫耀龙腾 两全险 28天-72周岁 趸交/3年/5年 8年/10年 鑫耀鸿图 年金险 28天-72周岁 趸交/3年/5年/8年/10年 15年 鑫禧龙腾 年金险 60-75周岁 趸交/3年/5年 8年/10年 中国平安 御享金尊终身寿险 终身寿险 28天-75周岁 3年/5年 终身 御享金尊终身寿险 分红型 28天-75周岁 3年/5年 终身 御享财富 年金险 男：0-74周岁；女：0-75周岁 3年/5年 8年 财富养老 年金险 男：57-80周岁；女：52-80周岁 趸交/3年/5年 10年/15年 中国太保 长相伴（盛世版）2.0 终身寿险 30天-70周岁 趸交/3年/5年/10年/20年 终身 长相伴（精英版）2.0 终身寿险 5天-72周岁 3年/5年/10年 终身 附加爱心保终身重大疾病保 险 重疾险 18周岁-65周岁 20年 终身 金生无忧2023(成人版) 重疾险 18周岁-65周岁 趸交/5年/10年/15年/20年 终身 新华保险 惠鑫享年金保险 年金险 0周岁（须出生满30日）至72周岁 趸交/3年/5年 8年/10年 荣耀鑫享庆典版 终身寿险 0周岁（须出生满30日）至70周岁 3年/5年/10年 终身 中国人保 臻盈一生 终身寿险 28天-70周岁 3年/5年/10年 终身 荣耀鑫生 两全险 28天-72周岁 3年/5年 7年 福耀鑫生 年金险 28天-75周岁 3年/5年 8年 臻祥一生 终身寿险 28天-67周岁 3年/5年/10年 终身 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 表3：2023年1月至10月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） （亿元） （亿元） 中国人寿 5979 4.1% 191 -57.7% 平安寿险 4380 6.7% 283 -15.4% 寿险 4089 7.1% 262 -13.3% 养老 159 -6.6% 9 -48.5% 健康 132 12.5% 11 -17.4% 太保寿险 2145 5.8% 98 -38.3% 人保寿险 1361 9.6% 50 -20.1% 寿险 945 9.9% 32 -18.7% 健康 416 9.0% 18 -22.4% 新华保险 1529 2.6% 100 -33.4% 合计 15394 5.4% 722 -37.7% 公司名称2023年10月累计保费收入 同比增速当月保费收入 环比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：上市险企寿险2023年1-10月单月保费收入（单位：亿元）图4：上市险企寿险2023年1-10月合计单月保费收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图5：人保寿险2023年1-10月长期首年期交保费收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财险延续复苏，备战“开门红” 2023年1月至10月各上市险企财险业务累计实现保费收入8502亿元，同比增速分别为：太保财险（11.7%)、人保财险（7.2%）、平安财险（1.5%)；对应当月保费同比增速为：太保财险（10.3%)、人保财险（3.8%）、平安财险（-0.5%)。受出行需求的逐步释放及新能源车销量提升的影响，人保车险持续企稳，