2026年1月金融数据点评：M2增速：创新高的背后

M2增速：创新高的背后 ——2026年1月金融数据点评 本报告导读： 总体而言，2026年开年的第一份金融数据呈现信贷稳、货币强的特征。M2增速创近两年新高，背后是汇率升值预期叠加企业结汇潮带来的历史性跨境资本回流。往后看，企业结汇趋势延续，叠加财政开年发力，有望继续推动国内流动性扩张。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 非农超预期：6月前或暂停降息2026.02.12PPI修复继续：输入性影响增加2026.02.11黄金大跌：后续如何看2026.02.02非税高基数扰动：狭义收入回落2026.01.31结构性宽松继续2026.01.15 信贷：关注债务短期化现象。1月信贷新增4.71万亿元，同比少增4200亿元，除去票据融资，企业和居民贷款相对稳定。拆分结构来看：企业中长贷同比少增2800亿元，短贷同比多增3100亿元；居民中长贷同比少增1466亿元，短贷同比多增1594亿元。值得关注的是债务短期化现象：居民和企业同时出现了短贷强、中长贷弱的情况，说明私人部门对于中长期经济相对保守，但是短期的活跃度持续提升。 货币：M2增速创近两年新高。1月M1增速4.9%（前值3.8%），M2增速9.0%（前值8.5%）。拆分来看，居民存款同比少增33900亿元；企业存款同比多增28160亿元；非银存款同比多增25600亿元；财政存款同比多增12176亿元。M1和M2同步攀升，同时M2增速创近两年新高，背后是汇率升值预期叠加企业结汇潮带来的历史性跨境资本回流，企业和非银存款的结构亮点也印证了这一点。 总体而言，2026年开年的第一份金融数据呈现信贷稳、货币强的特征，其中需要关注债务短期化和结汇常态化特征： 一方面，私人部门的经济预期仍待政策进一步呵护，在债务端的久期暴露度偏低，但短期经济（投资）活跃度延续修复，与资本市场表现相吻合；另一方面，在美国“K型分化”（类滞胀）的环境下，外贸企业在持续降低美元头寸，来规避潜在的汇兑损失，形成竞争性结汇的浪潮。往后看，企业结汇延续叠加财政开年发力，有望继续推动国内流动性扩张。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期 目录 1.社融：政府债是主要贡献..............................................................................32.信贷：关注债务短期化现象..........................................................................43.货币：M2增速创近两年新高........................................................................44.历史性的跨境资本回流..................................................................................55.风险提示..........................................................................................................6 1.社融：政府债是主要贡献 2026年1月社融存量增速8.2%（前值8.3%），新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元。其中：政府债新增9764亿元，同比多增2831亿元，是主要贡献；贷款（社融口径）相对稳定，新增4.9万亿，同比少增3194亿元，贷款余额同比降至6.1%（前值6.4%）；企业债新增5033亿元，同比多增579亿元，政策支持科创债市场的红利依然延续。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信贷：关注债务短期化现象 1月信贷新增4.71万亿元，同比少增4200亿元，除去票据融资，企业和居民贷款相对稳定。拆分结构来看：企业中长贷新增31800亿元，同比少增2800亿元；企业短贷新增20500亿元，同比多增3100亿元；票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元；居民中长贷新增3469亿元，同比少增1466亿元；居民短贷新增1097亿元，同比多增1594亿元。 值得关注的是债务短期化现象：居民和企业同时出现了短贷强、中长贷弱的情况，说明私人部门对于中长期经济相对保守，但是短期的活跃度有所提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.货币：M2增速创近两年新高 1月M1增速4.9%（前值3.8%），M2增速9.0%（前值8.5%）。拆分来看，居民存款新增21300亿元，同比少增33900亿元；企业存款新增26100亿元，同比多增28160亿元；非银存款新增14500亿元，同比多增25600亿元；财政存款新增15500亿元，同比多增12176亿元。 M1和M2同步攀升，同时M2增速创近两年新高，背后是汇率升值预期叠加企业结汇潮带来的历史性跨境资本回流，企业和非银存款的结构亮点也印证了这一点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.历史性的跨境资本回流 总体而言，2026年开年的第一份金融数据呈现信贷稳、货币强的特征，其 中需要关注债务短期化和结汇常态化特征： 一方面，私人部门的经济预期仍待政策进一步呵护，在债务端的久期暴露度偏低，但短期经济（投资）活跃度延续修复，与资本市场表现相吻合； 另一方面，在美国“K型分化”（类滞胀）的环境下，外贸企业在持续降低美元头寸，来规避潜在的汇兑损失，形成竞争性结汇的浪潮。 往后看，企业结汇的趋势有望继续推动国内流动性扩张。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 私人部门资产负债表修复进程不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号