2026年3月贸易数据点评：进出口增速分岔的背后

进出口增速分岔的背后 ——2026年3月贸易数据点评 本报告导读： 3月出口增速回落，主要受到高基数、中东冲突、抢出口透支等临时性因素的压制，进口高增主要由自美进口贡献。“α”因素表现稳定，当下更需要关注的是全球经济波动的“β”因素。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 全球流动性的“蝴蝶效应”2026.04.14美国：核心通胀仍较温和2026.04.11油价脉冲带动PPI转正2026.04.10就业韧性仍存，美联储或维持定力2026.04.04输入性通胀：推升成本压力2026.03.31 从环比动能来看，3月月均出口较1-2月环比增速-2.2%，不仅大幅低于2025年同期，也明显低于季节性。一方面是2025年3月抢出口背景下抬升了基数，另一方面是1-2月的出口高增速对3月或有透支。此外，3月中东冲突对外需有一定压制，影响了出口节奏。 进口增速保持高增，与出口表现明显分化。一是2025年同期的低基数，二是对美进口增速明显反弹，三是从商品类别来看，农产品、化工和能源、半导体均保持高增，三者分别代表了中美元首会晤、中东冲突导致企业进行原材料储备、AI产业链高景气的不同特殊背景。 结构来看，出口主要受对美拖累 国别层面，对美增速-26.5%（1-2月-11.0%），对东盟增速+6.9%（1-2月+29.4%），对拉美增速-3.7%（1-2月+16.4%），其他地区增速-11.7%（1-2月+26.7%）。对美出口增速回落较多，是3月出口主要的拖累项，对欧盟、东盟、金砖四国、日韩港台等地区出口均保持较强韧性，非美非转口地出口增速维持+8.1%，反映出口基本盘仍在，3月增速回落受到临时性因素的影响可能较多。 产品层面，出口方面，机电、汽车、电子韧性较强；进口方面，除中间品外，其余多数品类进口均保持高增速，农产品、化工和能源、半导体增长亮眼。 关税变化、汇率波动、新市场开拓能力等影响出口的“α”因素比较稳定，当下更需要关注的是全球经济波动的“β”因素。中东冲突拖慢了全球经济的复苏进程，但并未彻底阻断。 我们对齐2016-2019的美国PMI和经通胀调整后的原油价格后发现，当前原油价格未明显压制经济。历史的原油价格分布有着双峰的特征，第一峰可理解为经济处于正常状态下原油价格的正常波动，第二峰属于极端情景，源于供给侧的大幅扰动，并对经济有极强的压制作用。当前处于第一峰的偏右位置，要到第二峰意味着名义原油价格要到150美元/桶。 短期预测：从高频领先指标来看，4月出口或有反弹。3月出口增速受到高基数、中东冲突、抢出口透支等临时性因素的压制，在4月或都将有所缓解。3月的出口数据表明，来自非美非转口地的真实订单需求表现出强韧性，而在关税影响逐渐消退的背景下，我们或许可以对今年的出口表现更加乐观，将全年出口增速预测上调至3-5%。 风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 目录 1.出口回落，进口维持高增..............................................................................32.分国家看：出口主要受对美拖累..................................................................33.分产品看：机电、汽车、电子强韧性..........................................................44.“α”已体现，“β”的演变是关键.............................................................55.风险提示..........................................................................................................7 1.出口回落，进口维持高增 2026年3月，美元计价的中国出口增速2.5%（1-2月21.8%），进口增速27.8%（1-2月19.8%），进出口增速分岔明显。3月商品贸易顺差缩窄至511亿美元（1-2月均值1068亿美元）。 从环比动能来看，3月月均出口较1-2月环比增速-2.2%，不仅大幅低于2025年同期，也明显低于季节性。一方面是2025年3月抢出口背景下抬升了基数，另一方面是1-2月的出口高增速对3月或有透支。此外，3月中东冲突对外需有一定压制，影响了出口节奏。 进口增速保持高增，与出口表现明显分化。一是2025年同期的低基数，二是对美进口增速明显反弹，三是从商品类别来看，农产品、化工和能源、半导体均保持高增，三者分别代表了中美元首会晤、中东冲突导致企业进行原材料储备、AI产业链高景气的不同特殊背景。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.分国家看：出口主要受对美拖累 出口方面，对美增速-26.5%（1-2月-11.0%），对东盟增速+6.9%（1-2月+29.4%），对拉美增速-3.7%（1-2月+16.4%），其他地区增速-11.7%（1-2月+26.7%）。对美出口增速回落较多，是3月出口主要的拖累项，对欧盟、东盟、金砖四国、日韩港台等地区出口均保持较强韧性，非美非转口地出口增速维持+8.1%，反映出口基本盘仍在，3月增速回落受到临时性因素的影响可能较多。 进口方面，2026年3月自所有地区的进口增速均较1-2月提升，其中自美 进口最为明显，同比+1.0%（1-2月-26.7%）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分产品看：机电、汽车、电子强韧性 从产品层面来看：出口方面，机电、汽车、电子韧性较强；进口方面，除中间品外，其余多数品类进口均保持高增速，农产品、化工和能源、半导体增长亮眼。 4.“α”已体现，“β”的演变是关键 关税变化、汇率波动、新市场开拓能力等影响出口的“α”因素比较稳定，当下更需要关注的是全球经济波动的“β”因素。中东冲突拖慢了全球经济 的复苏进程，但并未彻底阻断。分析油价对经济的影响需要进行两个调整：1）将名义油价经通胀调整为实际油价，从而进行历史的纵向比较，2）排除需求侧的影响（更高的需求也意味着可以适应更高的油价）。 我们对齐2016-2019的美国PMI和经通胀调整后的原油价格后发现，当前原油价格未明显压制经济（PMI对应适配的油价为60美元/桶VS当前经通胀调整后的油价为68美元/桶）。历史的原油价格分布有着双峰的特征，第一峰可理解为经济处于正常状态下原油价格的正常波动，第二峰属于极端情景，源于供给侧的大幅扰动，并对经济有极强的压制作用。当前处于第一峰的偏右位置，要到第二峰意味着名义原油价格要到150美元/桶。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 短期预测：从高频领先指标来看，4月出口或有反弹。3月出口增速受到高基数、中东冲突、抢出口透支等临时性因素的压制，在4月或都将有所缓解。3月的出口数据表明，来自非美非转口地的真实订单需求表现出强韧性，而在关税影响逐渐消退的背景下，我们或许可以对今年的出口表现更加乐观，将全年出口增速预测上调至3-5%。 资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 5.风险提示 非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号