央行货币政策执行报告点评：一般贷款利率降幅收窄，存贷结构变化明显

行业研究 证券研究报告 银行2024年05月11日 推荐（维持） 事项： 2024年5月10日，央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》。 评论： 新发放贷款加权平均利率环比回升，按揭贷款利率降幅较大。24年3月新发放贷款加权平均利率较23年12月上升16bp至3.99%，主要是票据融资利率回升较多，环比上升79bp至2.26%，主要是一季度各银行对公项目储备较为充足，无冲票压力。一般贷款利率环比下降8bp至4.27%，降幅收窄，主要是 新增对公贷款占比较大，且对公贷款利率降幅有所收窄。1）对公端：新发放对公贷款利率环比仅下行2bp至3.73%，降幅收窄，或由于银行优先选择收益率较好的对公项目；2）零售端：由于一季度大部分按揭贷款重定价，并且5年期LPR下降25bp，新发放房贷利率环比下降28bp至3.69%。房市销售仍待好转，2024年1-3月商品房销售面积同比仍未转正，随着各大城市陆续推出取消限购、“以旧换新”等房市销售端利好政策，后续房市销售有回暖空间。 国内信贷增速与经济增速的关系趋于弱化。信贷增速与经济增速二者并非具有简单的线性正相关关系，特别是从区域的角度来看。比如2023年某地区贷款平均增速为11.4%，GDP平均增速为5%，而另一地区贷款平均增速仅3.3%，但GDP平均增速也有4.8%。变化的原因主要有三点，一是经济结构 调整，信贷投放重点从传统产业转移到新兴战略产业，而新产业的信贷需求体 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 量目前没有传统产业的大，对应的信贷增速或将放缓；二是部分金融机构存在“规模情结”，为保信贷增速，贷款投放量超出当地实际信贷需求量，导致低效企业占用信贷资源，难以出清，而高效企业受低价恶性竞争拖累，还会带来企业资金空转套利问题，对经济增长并无裨益；三是直接融资的良性替代效应，同样会使信贷与经济增长的关系弱化。 存贷款结构变化，对公贷款仍是大头，存款定期化趋势加剧。1）从贷款端来看，企业部门仍是贷款的大头，3月末我国企（事）业单位贷款占全部贷款的66%，并且基建、房地产、制造业等重资产行业约占全部贷款的五成；居民的非住房消费贷款占比不足10%，消费贷仍有较大增长潜力；2）从存款端来看，一方面，由于居民消费有待恢复、总需求不足，更多的存款滞留在居民部门， 股票家数(只)420.01 总市值(亿元)113,747.6912.60 流通市值(亿元)77,898.3211.00 相对指数表现 %1M6M12M 绝对表现5.4%14.9%9.3% 相对表现0.8%12.6%17.6% 而没有进一步通过居民部门支出转化为企业存款。2024年3月末，在约296万亿元的总存款中，居民、企业、政府各占49%、27%、14%，分别较疫情前的2019年+7.1pct、-4.2pct、-3.3pct；另一方面，存款定期化趋势加剧，定期和活期存款比重已由2017年的“六四开”升至目前的“七三开”，主要是受居民风险偏好降低以及表外资管产品收益率相对存款更高的影响。 10% 0% -10% 2023-05-11~2024-05-10 投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，一季度GDP同比增长5.3%，CPI同比转正。当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，提高信贷投放质效，对地方经济的发 展实现更为有效的支持。在存款成本方面，或将受益于存款挂牌利率的下调，对冲存款定期化造成的成本压力，保持息差相对稳定。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 23/0523/0723/1023/1224/0224/05 -20% 银行沪深300 相关研究报告 《银行业周报（20240429-20240505）：地产政策继续加码，房地产不良率或进一步改善》 2024-05-05 《银行业基金持仓分析报告：1Q24银行板块持仓回暖，高股息受青睐》 2024-04-24 《银行业周报（20240415-20240421）：贷款投放结构优化，加强银行持续发展能力》 央行货币政策执行报告点评 一般贷款利率降幅收窄，存贷结构变化明显 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 宁波银行 24.40 3.75 4.09 4.55 6.50 5.97 5.36 0.82 推荐 江苏银行 8.07 1.64 1.98 2.38 4.92 4.08 3.39 0.66 推荐 招商银行 35.62 5.75 5.93 6.3 6.19 6.01 5.65 0.88 推荐 常熟银行 8.26 1.20 1.40 1.68 6.88 5.90 4.92 0.82 推荐 瑞丰银行 5.08 0.88 0.98 1.09 5.77 5.18 4.66 0.55 推荐 2024-04-21 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年5月10日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 资料来源：央行，华创证券 图表3房市销售仍待好转，2024年1-3月商品房销售面积同比下降19.4% % 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 LPR：1年 2021-06 商品房销售面积:累计同比 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 LPR：5年 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2016-09 图表1新发放贷款加权平均利率环比回升 7.0% 新发放贷款加权平均利率 个人住房贷款利率 资料来源：央行，华创证券 图表22024年一季度5年期LPR下降25bp % 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 一般贷款利率 票据融资利率 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 央行货币政策执行报告点评 企业贷款利率 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源：iFinD，国家统计局，华创证券 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 高级销售