核心观点
申万电子行业在2025年跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢，盈利能力有所提升。展望2026年，建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇。
AI算力建设
- AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，存储和PCB等处于高景气的细分板块，旺盛需求及资本开支加速带来的投资机遇。
- PCB：算力加速发展推动AI PCB技术升级，提升高多层板及HDI等高端PCB需求。国内主流PCB厂商资本开支加速，积极扩充HDI、高多层板等高端PCB产能。覆铜板有望受益于PCB扩产需求，近期CCL产品持续涨价，有望推动企业盈利能力提升；钻孔设备及曝光设备价值量较大，预计未来增速较高。
- 存储：当前存储芯片有望迎来以AI驱动的新一轮景气周期。全球云服务厂商资本开支或加速，有望推动服务器及上游部件需求增长，服务器存储占比有望进一步提升。目前存储芯片市场中，DRAM和NAND Flash占据存储市场大部分份额。AI驱动HBM需求高增，HBM市场规模持续增长。存储大厂调整产能规划至HBM等高端环节，优化DRAM及NAND部分环节供需格局，致使相关产品价格持续上涨。
AI终端创新
- AI手机/PC渗透率持续提升，关注新品发布及应用生态发展节奏。AI手机、AIPC、AI眼镜等AI创新终端产品有望持续渗透传统消费电子市场。苹果、Meta等品牌厂商积极布局AI创新终端产品、完善应用生态，有望带来市场增量，推动出货稳步增长，提振产业链需求。
- AI手机/PC：2025年全球智能手机出货增速放缓，AI手机等高端产品有望成为重要增长动力。2025年PC市场出货稳步增长，CR5超七成且略有上升。AI手机渗透率提升，出货增长空间较大；AIPC渗透率有望持续提升，2026年或逾五成。智能手机ASP提升，AI手机等高端产品有望顺利传导成本压力，更具市场竞争力。
- AI眼镜：AI眼镜为消费终端带来增量市场，关注整机及核心部件环节。从产品功能维度来看，当前AI眼镜的功能涵盖音频、拍摄与显示。AI眼镜出货量有望实现稳步增长。我国已实现AI眼镜供应链的全链条覆盖，供应链体系涵盖音频、显示器件、中游结构件、整机代工及存储芯片等全环节。Meta领衔AI眼镜整机市场。
投资建议
- 存储：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长，以及产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇。
- PCB：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，同时主流PCB厂商加速扩产，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商。
- AI创新终端：AI手机方面，建议关注苹果等手机龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇、AI杀手级应用落地带来的投资机遇；AIPC方面，建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商；AI眼镜方面，建议关注Meta等AI眼镜龙头厂商新品发布带动出货量提升，以及相关产业链投资机遇。
