固收专题：跨越化债边界，长久期城投债怎么看？

2026年以来，中长久期城投债尤其是4年期表现亮眼，收益率下行幅度和信用利差收窄幅度均领先其他期限，期限利差方面4Y-3Y利差收窄幅度最大。但拉长久期需警惕估值偏离度随期限延长而急剧扩张的主体或区域，避免化债退出后估值回调和流动性问题带来的冲击。

AAA城投债收益率曲线较为平缓，区域之间差异较小，市场对高等级信用主体跨越化债周期的能力具有共识，未定价化债重估，AAA城投债最具防御属性。AA+城投债未出现系统性抬升，但存在主体与区域分化，部分区域或主体估值明显偏离收益率曲线。AA城投债出现“化债时点陡峭化”特征，市场通过收益率曲线偏离与期限拐点对不同区域及主体进行信用溢价。AA(2)城投债同样出现“化债时点陡峭化”特征，负面舆情频发的弱资质区域收益率在1年期左右即出现拐点。

关注三点：（1）AAA高评级城投债最具防御属性，但需注意主体分化；（2）西安1年期左右AA(2)和天津2年期左右的AA城投债出现明显拐点，市场已对化债边界外相关主体或区域给与一定风险定价；（3）关注其他区域陡峭的可能性，部分弱资质区域主体可能被迫转向成本更高且期限更短的融资方式，区域内主体亦可能呈现出类似的陡峭化格局，建议关注河南等地区。

风险提示：政策发展不及预期，市场波动加大。