沪铜月报：短期供需边际转弱 若有回调果断买入

1 沪铜月报： 短期供需边际转弱 若有回调果断买入 陈敏华 金属研究员 投资咨询号：Z0012670 电话： 0571-28132632 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点及操作建议： 7月份，铜价在中国表现靓丽的宏观经济数据推动下持续反弹走高，叠加铜精矿原料端扰动不断，以及废7铜进口禁令等因素影响下，突破年内关键阻力50000元/吨，LME3月铜更是创年内新高6400美元/吨，月涨幅达到6.47%。 宏观方面：美国经济季节性反弹，但差于预期，且通胀低迷，拖累美联储加息和缩表进程，美元依旧处于弱势通道；国内宏观经济表现超预期，房地产、出口及消费将持续支撑经济复苏，三季度经济料将平稳，受此影响，货币政策将变动有限，整体较上半年呈现边际宽松，资金面和情绪面都将继续受到提振。 基本面：中期来看，铜精矿未来供应偏紧大背景将持续为铜价提供支撑，全球精铜供需面将继续得到改善，铜价运行中枢将持续抬升。短期而言，国内精铜基本面供需矛盾并不突出，8月份，随着检修减少以及新增产能投放，供应料将偏松。而需求方面，虽然房地产和空调等行业短期依旧形成支撑，但是年内需求高峰期已过，需求边际转弱基本确定。受短期偏弱基本面影响，预计8月铜价在经过本轮快速上涨后将呈现盘整行情，多空双方将会围绕50000元/吨关键点位进行拉锯。 操作上建议等待回调至48000-49000区间逢低建立多单，年内向上看至55000元/吨，止损下方1200个点至前期低位附近。 2 第一部分:宏观形势分析 1.1 美通胀复苏低迷 9月加息概率偏低 7月27日，美联储发布7月FOMC会议声明，维持联邦基金利率1%-1.25%区间不变，符合市场预期。并宣布“相对迅速地”启动缩表，暗示最早今年9月开始。 美联储预计，美国经济将保证循序渐进地加息，重申对通胀率在中期回升至2%的信心，认为就业增速稳健，劳动力市场持续走强。声明也重申正密切关注通胀形势，目前仍会对所持资产进行再投资，即维持相对宽松的货币政策。而没有修改加息路径这一点，也早被市场计入了预期，也就是说，美联储预计今年会再加息一次。 值得关注的是，美联储仍认为通胀率受到暂时因素影响，并没有针对加息前景给出任何线索。市场普遍预计9月FOMC会议将宣布缩表开启时间，也有分析师认为9月会宣布10月开始缩表。 从本次会议之后市场的表现来看，市场普遍认为本次会议声明偏鸽派，美元承压继续走弱。而关于最快9月开始缩表的预期，考虑到缩表幅度和节奏比较缓慢，叠加近期偏弱的通胀数据，众多经济学家认为其对市场的“象征意义”大于其实际影响。另外，美联储暂停上调短期利率，不仅表明近期美国整体通胀差于预期，也暗示可能12月都不会加息。从我们目前跟踪的美国国债市场来看，至少现阶段对9月份加息的预期并没有体现出来（price in）。 图1：6月美联储议息会议后点阵图 图2：美通胀低迷 经济季节性反弹 资料来源：美联储官网，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 另外，7月28日，美国商务部周五公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，低于最新调整过后的预期2.7%，前值1.4%修正为1.2%。从历史数据来看，每年一季度美国的GDP数据均会出现大幅下降，冬天的寒冷天气所导致的“季节性”经济周期导致一季度GDP“表现欠佳”已成为常态，二季度GDP数据的反弹往往也为市场所预期。另外，通胀数据却持续走低，仍远低于目标2%。表现疲软的通胀，也是直接影响美联储未来加息于缩表的关键因素，目前来看，还找不到动力来支撑美国通胀持续回升。 3 1.2 二季度GDP增长6.9% 房地产市场表现超预期 7月17日，国家统计局公布的数据显示：二季度GDP同比增长6.9%，与1季度增速持平，再超市场预期。二季度经济形势超预期主要受两方面因素的影响，其一，消费需求和出口需求增速表现较好。二季度以来社消同比增速始终处于高位运行，月均增速达到10.8%，并且外贸需求持续回升也拉动经济增长超预期，上半年出口增速达到8.5%，进口达到19%。其二，投资需求萎缩速度低于预期。尽管2季度金融监管力度较大，但投资形势仍较为稳定。2季度投资增速为8.6%，仅较1季度回落0.6个百分点。 具体来看，6月工业增加值同比增长7.6%，大幅超过市场预期，服务业生产指数同比增长8.6%，比上月加快0.5个百分点。在出口和消费需求的带动下，6月供给端全面扩张。上半年投资同比增长8.6%，与1-5月增速持平。其中，房地产投资同比增长8.5%，增速放缓0.3个百分点，这是拖累投资增速的主要因素。制造业投资同比增长5.5%，较1-5月回升0.4个百分点。6月社会消费品零售总额同比增长11%，再创近期新高。消费需求继续呈现扩张趋势，这主要是由于今年以来居民收入增速持续扩张。上半年全国居民人均可支配收入实际同比增长7.3%，增速较1季度加快0.3个百分点。 整体来看，上半年经济数据显示当前国内经济延续稳中向好的发展态势，基本面的稳定为金融监管提供更大的政策空间。，要推动经济去杠杆。而去杠杆的先决条件是“坚定执行稳健的货币政策”，目前看去杠杆与稳增长并非截然对立的矛盾，因此不宜对下半年货币政策转向抱有较大期望。 展望三季度国内整体走势，虽然年初的前高后低判断维持不变，但受超预期表现的房地产以及出口等数据，三季度料将经济保持平稳，不会出现大幅下滑。而全球经济保持稳定复苏，进出口拉动将为经济前行提供动力。叠加下半年基建投资，都将支撑我们对三季度经济平稳运行的判断。 图3：二季度GDP增速达到6.9% 图4：房地产整体表现超预期 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 总结：美国经济二季度已经开始季节性反弹，但整体差于预期，尽管就业复苏良好，但通胀迟迟不见改善，远低于目标2%，这将限制美联储后续加息及缩表进程，预计9月美联储加息概率偏低，美元在无经济推动以及加息支撑下将维持弱势。国内情况相对而言较为乐观，经济复苏韧劲十足，房地产及出口消费等支撑将为三季度提供动力，叠加前期金融严监管的边际转弱，也为市场情绪提供支撑，所以我们认为三季度国内经济将表现良好，而货币政策也将维持“维稳”为主不变。 4 第二部分：基本面分析 1. 全球供需平衡 ICSG：2017年4月全球精炼铜供应短缺5.3万吨，1-4月累计小幅过剩8万吨。 根据国际铜业研究组织最新数据显示，2017年4月，全球精炼铜市场短缺5.3万吨，3月为短缺1.8万吨。ICSG报告亦显示，今年前四个月，全球精炼铜市场过剩8万吨，去年同期为短缺18.5万吨。 具体来看，4月全球精炼铜产量为194万吨，同比增长1.52%，1-4月累计产量766.9万吨，累计同比增长0.1%；4月全球精铜消费量为200万吨，同比下降3.95%，1-4月累计消费758.9万吨，累计同比下降3.29%。 2016年全年，全球铜精矿供应增长5.7%（108万吨）至2021.7万吨，主要受益于秘鲁铜矿供应的增长（+65万吨），而作为全球最大的铜矿产出国智利，却减少了3.8%（22万吨）。全球精炼铜产量增长1.9%（44万吨）至2330.9万吨，需求增长1.7%（39万吨）至2342.9万吨，全球精炼铜供应短缺1.2万吨左右，供应缺口进一步缩窄。 另外，根据ICSG今年4月28日发布的预测报告，2017年全球铜精矿供应预计为2004.1万吨，较2016年的2021.7万吨减少17.6万吨，全球精炼铜2017年供应预测为2374.8万吨，较去年增长1.88%（43.9万吨），2017年全球精炼铜消费为2389.5万吨，较去年增长1.99%（46.6万吨），全球供应预计短缺14.7万吨，全球精铜市场维持紧平衡格局。 表1：ICSG 全球精炼铜供需平衡 单位：千吨 ISCG 全球精炼铜供需平衡 日期 铜精矿产量 精炼铜产量 精炼铜需求 供需平衡 2013年 18185 21060 21396 -336 2014年 18431 22480 22880 -400 2015年 19132 22870 23041 -171 2016年 20217 23309 23429 -120 2016年 1-4月 6445 7667 7851 -184 2017年 6225 7669 7589 80 2017 1月 1638 1958 1901 57 2月 1438 1772 1678 94 3月 1553 1996 2014 -18 4月 1597 1943 1996 -53 2017年E 20041 23748 23895 -147 2018年E 20029 24157 24327 -170 资料来源：ICSG，信达期货研发中心 5 图5：全球精炼铜供应 单位：千吨 图6：全球精炼铜消费 单位：千吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 国内供需平衡。 2017年1-6月，中国铜累计总供应量为573.05万吨，累计增速为-3.28%，累积表观消费量为450.78万吨，累计增速为-3.87%，供应过剩达到13.83万吨。供应方面，1-6月份，国产精炼铜供应同比增长8.1%至435.7万吨，但净进口量缺呈现明显下滑，大幅下降26.7%至137.35万吨，国产精铜增量难以完全弥补进口减少缺口，使得国内上半年直接供应小幅下降19.44万吨（-3.28%）。需求方面，上半年国内经济表现良好，一二级GDP同比增速都维持在6.9%高位。其中，房地产市场表现尤为亮眼，投资、销售依旧保持两位数增长，而空调家电等行业更是火爆，带动铜消费增长，此外电线电缆投资也符合预期，虽然汽车行业一季度后有所后落，但整体保持在高位，全国精铜消费整体保持稳定增长势头。不过，从统计的表观消费量较去年有所减少，我们认为主要是由于废铜对精铜的替代以及铜价上涨导致部分隐性库存得以消耗所致。 表2：国内精炼铜月度供需情况 单位：万吨 指标名称 精铜月产量 精铜月进口量 SHFE库存 上海保税区库存 表观消费量 2016-09 72.49 21.50 10.71 49.00 107.86 2016-10 73.67 16.69 10.25 47.00 92.81 2016-11 72.05 26.62 14.41 47.65 93.87 2016-12 75.56 33.08 14.66 45.15 110.89 2017-01 68.00 26.06 21.29 46.65 85.92 2017-02 69.10 19.00 28.99 58.17 68.89 2017-03 7