宏观经济点评：今年PPI能否转正？

核心观点与数据

1. 物价数据口径修正影响

   • 2026年物价数据基期轮换对CPI和PPI同比指数影响较小（平均分别约0.06和0.08个百分点）。
   • CPI新增医疗美容、车用电力等与新消费相关的商品，权重变动不大；PPI权重中中游行业（电气机械、计算机等电子设备制造业）和有色金属行业占比提高。

2. 物价支撑因素

   • CPI：黄金价格上涨推动CPI和核心CPI增长（2025年黄金拉动CPI和核心CPI分别增长0.3、0.4个百分点，2026年1月进一步拉动0.5、0.6个百分点）。
   • PPI：AI投资带动相关产业链价格上行（2026年1月PPI环比上行0.4%，同比-1.4%，主要受有色金属（铜价上涨10.7%至1.3万美元/吨）驱动，拉动PPI同比1.1个百分点；AI相关行业（计算机、电气机械等）合计拉动PPI同比0.9个百分点）。

3. PPI转正可能性

   • 主要支撑：翘尾因素（年初-1.5个百分点，7月转为+0.4个百分点）推动PPI同比低开高走。
   • 条件：
     • 大宗商品驱动：若后续主要大宗商品（有色、黑色、煤炭、原油）价格维持在1月水平，二季度PPI同比有望转正。政策推动反内卷可能助力煤炭、黑色等行业价格。
     • 中下游传导：地产企稳带动下游价格回升（2023年前中下游价格一直高于0%），或使PPI转正。

研究结论

• 二季度PPI转正可期，但持续性依赖地产企稳及中下游传导。
• 关键路径：
  1. 大宗商品价格重演去年8月以来表现（维持高位或上涨）。
  2. 地产见底带动下游价格回升。
• 风险提示：
  • CPI权重估算偏差；大宗商品价格超预期波动；价格传导不畅导致需求下滑。