核心观点
本报告构建了一个全球战略资产配置新框架，涵盖了权益类、固定收益类、另类资产以及现金等四大资产类别，并对各类资产的长期特征进行了深入分析，为后续的收益预测与组合构建奠定了坚实的数据与理论基础。
战略资产池定义与长期特征分析
- 权益类资产：报告分析了MSCI ACWI指数、MSCI World指数和MSCI EM指数等全球性权益指数，以及发达市场和新兴市场的主要指数，如标普500、日经225、MSCI中国、富时A50等。研究发现，发达市场权益以美股为主，科技板块一家独大；新兴市场权益以中印为主，头部集中度相对较低。
- 固定收益类资产：报告重点分析了美国国债、日本国债、全球投资级公司债、新兴市场本币/硬通货主权债和通胀挂钩债券等。美国国债和日本国债作为“安全底仓”，共同构成固定收益类资产的“安全底仓”；全球投资级公司债是固定收益类资产的核心组成部分，为组合提供“稳健收益+适度增强”的双重价值；新兴市场主权债则通过收益增强、风险分散和匹配长期资金等作用，成为SAA框架中不可或缺的配置标的。
- 另类资产：报告分析了以REITs为代表的房地产资产、黄金、能源、工业金属等大宗商品，以及私募股权/风险投资和對冲基金等。研究发现，全球核心型房地产资产的回报水平整体处于另类资产中的“中等区间”；大宗商品内部配置性价比存在分化，黄金和白银的夏普比率明显高于其他品种；私募股权/风险投资更适合资金期限较长、流动性约束较弱的投资者；对冲基金相关ETF的核心意义在于改善组合的风险结构。
- 现金及货币市场工具：报告分析了美元、欧元、日元等主要货币现金，以及短期高评级商业票据等。美元现金作为全球最核心的储备货币，是流动性储备的核心品种；欧元现金作为区域配置的核心补充品种，主要用于匹配欧洲区域资产；日元现金作为东亚区域配置的重要补充，主要用于匹配日本区域资产。
长期经济假设与收益预测模型
- 宏观变量长期设定：报告基于IMF和世界银行的预测，认为未来三年新兴市场稳中偏强、发达经济体低位徘徊，印度是全球主要经济体中增长中枢最高的国家，美国经济增速预计维持在2%左右，欧元区潜在增速长期徘徊在1.3%-1.4%，日本下探至0.6%-0.7%。
- 资产类别长期收益预测：报告介绍了股息增长模型、债券利率预期与信用利差模型，以及商品供需边际与存储成本模型等，用于预测各类资产的长期收益。
- 风险情景估计：报告通过构建资产长期表现相关性矩阵，分析了主要大类资产之间的相关性，并通过对历史尾部风险事件的观察，提出了规避尾部风险的策略。
战略组合构建与优化
- 投资者约束与目标设定：报告强调了收益目标、风险容忍度、流动性需求、监管与税收约束等对战略资产配置的重要性。
- 模型优化方法：报告介绍了均值方差模型、Black-Litterman模型、Kelly-CVaR模型和风险平价模型等，并比较了各模型的优缺点。
- 战略基准权重确立：报告认为，全球市场权重组合天然具备“中性基准”的属性，更适合作为一种配置锚，而非最终答案。
研究结论
- 均值方差模型、Black-Litterman模型和Kelly-CVaR模型均优于单一资产投资策略和恒定比例组合，同时年化波动率均显著小于纯股票投资。
- 风险平价模型的年化回报率高于纯债策略且波动率基本持平，夏普率在所有策略中表现最优。
- 全球市场权重组合更适合作为一种配置锚，而非最终答案，为主动调整提供了可衡量、可回溯的坐标体系。
