大类资产配置研究框架及组合配置建议
大类资产研究框架
大类资产配置框架存在两种配置逻辑：量化中枢型（自上而下）和标的匹配型（自下而上），并针对大类资产配置策略、固收+策略、海外资产配置策略三种配置目标。本报告主要涉及Portfolio-01（固收+策略）和Portfolio-03（海外资产配置策略）两个组合产品。
量化中枢型大类资产配置
量化中枢型配置逻辑分为以下步骤：
- 确定不同资产类别的代表指数。
- 采用量化模型确定大类资产类别中枢。
- 分析同一资产类别中不同投资标的的投资机会。
- 主观分配不同投资标的对应的权重。
- 采用量化方式评价同一投资标的中不同底层资产。
- 选择最优资产并结合权重进行组合配置。
- 构建大类资产配置指数。
标的匹配型大类资产配置
标的匹配型配置逻辑分为以下步骤：
- 搜集和覆盖境内外可投资标的资产。
- 等权配置各投资标的。
- 分析各投资标的的投资机会。
- 根据分析结果调整各投资标的权重。
- 采用量化方式评价同一投资标的中不同底层资产。
- 选择最优资产并结合权重进行组合配置。
- 构建大类资产配置指数。
- 将各投资标的按照境内/境外、股票/债券/商品/外汇、市场经济体等进行分类并加权。
大类资产配置分析
股票资产
股票市场分为国内和海外市场。国内市场中，以大盘、中盘、小盘进行拆分；海外市场分为香港、美国、日本、欧洲及其他。美国市场最为重要，选取标普500指数（S&P500）、道琼斯指数（DJIA）和纳斯达克100指数（Nasdaq100）作为基准，分别代表综指、成长和价值。标普500指数和道琼斯指数收益率表现相近，但道琼斯指数波动性最小，纳斯达克100指数波动最大。
债券资产
债券资产分类如下：
- 美元债和本地货币债。
- 中资境外债、成熟市场债和新兴市场债。
- 投资级债券和高收益债券。
- 中短期和中长期债券。
中美股债投资结构存在差异：
- 波动率差异：国内债券波动率低于美国，A股波动率高于美股。
- 外汇叠加债券：海外债券受汇率影响波动率高，配置需谨慎。
- 资产混淆：中资美元债并非美国国债，QDII债券基金多为垃圾债配置。
商品资产
商品市场涉及品种较多，商品ETF底层分为股票和商品两类，包括黄金、能源化工、豆粕、有色金属，分别对标南华商品指数。
固收+策略配置
配置方案
配置目标：组合收益基准不低于10%，最大回撤不超过10%，年化风险不高于20%。
配置参数：无风险收益等于十年期国债收益率（2.15%），再平衡周期为1个月，收益和风险计算区间为半年。
配置权重
建议配置博时黄金ETF（21%）、国寿安保中证500ETF（42%）、华夏饲料豆粕期货ETF（33%）、道琼斯ETF（4%）。
配置结果
固收+组合配置01表现较优，自2023年至今年化收益为9.13%，主要贡献来自纳斯达克100指数和南华贵金属指数。
海外资产策略配置
配置方案
配置目标：组合收益基准4.0%-4.5%，最大回撤不超过2%。
配置参数：无风险收益等于十年期国债收益率（2.15%），再平衡周期为1个月，收益和风险计算区间为半年。
配置权重
建议配置博时黄金ETF（3%）、大成全球美元债A人民币（20%）、鹏华全球高收益债人民币（77%）。
配置结果
海外资产组合配置02表现较优，自2023年至今年化收益为7.06%，主要贡献来自南华贵金属指数和纳斯达克100指数。
子类标的选择
香港市场
美国市场
日本市场
欧洲市场
亚太及中东市场
大宗商品
黄金、能源化工、豆粕、有色金属。
海外固收
美元债、本地货币债。
组合构建
海外资产组合配置
建议配置博时黄金ETF（3%）、大成全球美元债A人民币（20%）、鹏华全球高收益债人民币（77%）。
固收+组合配置
建议配置博时黄金ETF（21%）、国寿安保中证500ETF（42%）、华夏饲料豆粕期货ETF（33%）、道琼斯ETF（4%）。
风险提示
基金产品历史业绩不代表未来表现，投资需关注地缘政治、政策收紧等带来的市场波动风险、模型失效风险、基金经理个人因素等风险。
