FOF研究专题报告：基金组合配置系列（一）：基于A股、跨境和商品ETF的组合配置
专题报告——FOF研究 基金组合配置系列（一）： 基于A股、跨境和商品ETF的组合配置 FOF 研究 报告日期：2024年10月14日 ★大类资产研究框架： 大类资产配置框架存在量化中枢型（自上而下）与目标匹配型（自下而上）两种配置逻辑，有针对大类资产配置策略、固收＋策略、海外资产配置策略三种配置目标。系列报告将依据两种逻辑、三种配置目标配置产品组合。本报告仅涉及Portfolio-01和Portfolio-03两个组合产品。 ★大类资产分析： 股票方面：股票市场分为国内和海外两个市场。国内市场中， 以大盘、中盘、小盘进行拆分。海外市场分为香港、美国、日本、欧洲及其他。其中美国市场最为重要，选取了三个标志性的指数作为基准，分别代表综指、成长和价值。标普500指数和道琼斯指数的收益率表现是非常相近的。道琼斯指数通常是三大指数中波动性最小，纳斯达克100指数是波动最大的。 债券方面：债券发行方所在国对债券走势有很大影响，切勿 将中资美元债当美国国债来用；高等级债券和垃圾债长期收益率接近，但波动率更大，不推荐长期持有；汇率对债券的影响远大于债券收益本身。本次涉及的债券资产中，采用全球市场和亚洲市场两部分，选取的标的均使用人民币计价，已经包含汇率风险。 商品方面：商品市场涉及品种较多，商品ETF底层分为股票 和商品两类，底层为商品的ETF共有四个品种，分别为黄金、能源化工、豆粕、有色金属，分别对标相应的南华商品指数。 ★组合配置结果： 海外资产组合配置02表现较优。建议配置博时黄金ETF（3%）、大成全球美元债A人民币（20%）、鹏华全球高收益债人民币 （77%）。海外资产组合配置目标是低波中收益（portfolio-03）。自2023年至今，年化收益为7.06%，其中贡献最大的是南华贵金属指数，其次为纳斯达克100指数。此外，日经225指数贡献了月度最高回撤，南华贵金属指数贡献了月度最高收益。 固收+组合配置01表现较优。建议配置博时黄金ETF（21%）、国寿安保中证500ETF（42%）、华夏饲料豆粕期货ETF（33%）、道琼斯ETF（4%）。固收+组合配置的目标是中波高收益 （portfolio-01）。自2023年至今，年化收益为9.13%，其中贡献最大的是纳斯达克100指数，其次为南华贵金属指数。此外， 日经225指数贡献了月度最高回撤和月度最高收益。 曹洋首席分析师从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人 李玲慧FRMFOF配置高级分析师 从业资格号：F03107545Tel：18117512030 Email：linghui.li@orientfutures.com 2023年私募策略年报： 《私募FOF：私募基金加速洗牌，策略表现背离策略特征》 2024Q1私募策略季报： 《私募策略预测：2024Q1私募市场分析与策略评价》 2024Q2私募策略季报： 《私募策略预测：2024Q2私募市场分析与策略评价》 2024M8私募策略月报： 《私募策略预测_新规后8月私募市场分析与策略评价》 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投1资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.大类资产研究框架4 1.1.配置逻辑4 1.2.量化中枢型大类资产配置4 1.3.标的匹配型大类资产配置5 1.4.大类资产配置6 2.目标策略8 2.1.固收＋策略8 2.2.海外资产配置策略8 3.资产分析9 3.1.股票资产9 3.2.债券资产10 3.3.商品资产10 4.固收+策略配置11 4.1.配置方案11 4.2.配置权重11 5.海外资产策略配置13 5.1.配置方案13 5.2.配置权重13 6.子类标的选择15 6.1.香港市场15 6.2.美国市场17 6.3.日本市场18 6.4.欧洲市场19 6.5.亚太及中东市场19 6.6.大宗商品20 6.7.海外固收21 7.组合构建22 7.1.海外资产组合配置22 7.2.固收＋组合配置23 8.风险提示24 图表目录 图表1：六大组合构建4 图表2：资产级别说明4 图表3：量化中枢型大类资产配置4 图表4：标的匹配型大类资产配置5 图表5：境内外资产分类7 图表6：大类资产标的分类7 图表7：固收＋策略投资标的8 图表8：海外资产配置策略8 图表9：固收+策略2024年大类资产配置权重11 图表10：固收+策略2023年大类资产配置权重12 图表11：海外资产配置策略2024年大类资产配置权重13 图表12：海外资产配置策略2023年大类资产配置权重14 图表13：香港市场ETF投资标的-115 图表14：香港市场ETF投资标的-216 图表15：美国市场ETF投资标的-117 图表16：美国市场ETF投资标的-218 图表17：日本市场ETF投资标的18 图表18：欧洲市场ETF投资标的19 图表19：其他市场ETF投资标的19 图表20：大宗商品ETF投资标的20 图表21：海外固收投资标的21 图表22：子类产品组合构建-海外资产配置策略22 图表23：0801-0926海外资产配置策略收益区间表现22 图表24：0801-0920海外资产配置策略收益净值表现22 图表25：子类产品组合构建-固收＋策略23 图表26：0801-0926固收＋策略收益区间表现23 图表27：0801-0920固收＋策略收益净值表现24 1.大类资产研究框架 1.1.配置逻辑 大类资产配置框架存在量化中枢型（自上而下）与目标匹配型（自下而上）两种配置逻辑，有针对大类资产配置策略、固收＋策略、海外资产配置策略三种配置目标。系列报告将依据两种逻辑、三种配置目标配置产品组合。本报告仅涉及Portfolio-01和Portfolio-03两个组合产品。 图表1：六大组合构建图表2：资产级别说明 类型 量化中枢型 （自上而下） 标的匹配型 （自下而上） 固收＋策略 Portfolio-01 Portfolio-02 海外资产配置策略 Portfolio-03 Portfolio-04 大类资产配置策略 Portfolio-05 Portfolio-06 类型 举例 大类资产 股票、债券、商品、外汇 资产类别 中证500/纳斯达克100指数 投资标的 华泰柏瑞中证500ETF 最优资产 博时中证500ETF 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 1.2.量化中枢型大类资产配置 量化中枢型大类资产配置是自上而下的大类资产配置逻辑。分为以下配置思路：图表3：量化中枢型大类资产配置 资料来源：东证衍生品研究院 大类资产配置： 1）确定不同资产类别的代表指数。 2）根据不同指数的收益和波动情况，采用量化模型确定大类资产类别中枢。子类产品配置： 3）分析同一资产类别中不同投资标的的投资机会。 4）在不同类别资产的权重中，根据投资机会，主观分配不同投资标的对应的权重。 5）在同一投资标的中，采用量化方式评价不同投资标的的底层资产。 6）结合评价模型结果，选择该投资标的最优的资产。 7）将投资标的权重和最优资产进行组合配置。指数构建： 8）将组合配置结果构建大类资产配置指数。 1.3.标的匹配型大类资产配置 标的匹配型大类资产配置是自下而上的大类资产配置逻辑。分为以下配置思路：图表4：标的匹配型大类资产配置 资料来源：东证衍生品研究院 标的匹配权重： 1）将境内外可投资标的资产进行搜集和覆盖。 2）等权配置各投资标的。 3）分析各投资标的的投资机会。 4）根据分析结果，对各投资标的权重进行调整。 5）在同一投资标的中，采用量化方式评价不同投资标的的底层资产。 6）结合评价模型结果，选择该投资标的最优的资产。 7）将调整后的投资标的权重和最优资产进行组合配置。指数构建： 8）将组合配置结果构建大类资产配置指数。大类资产权重： 9）将各投资标的按照境内和境外；股票、债券、商品和外汇；市场经济体等进行分类。 10）将每一类别对应的权重进行加总。 1.4.大类资产配置 本报告中，将大类资产按照两个维度进行分类。以跨境维度来看，可以分为境内、境外、商品三个类别；以大类资产维度，可以分为股票、债券、商品、外汇四个类别。 图表5：境内外资产分类图表6：大类资产标的分类 大类资产 投资标的 ETF数量 代码 国内 股票 沪深300 36 中证500 26 中证1000 8 债券 2年国债 950084.SH 10年国债 H11077.SH 海外 香港 恒生 3 恒生国企 6 恒生科技 9 其他 21 美国 美元 DINI 2年国债 UST2Y 10年国债 UST10Y 纳斯达克100 9 道琼斯工业 1 标普500 5 标普中国 2 其他 12 日本 日元 JPYUSD 10年国债 JP10YR 日经225 4 东证指数 1 欧洲 欧元 EURUSD 德国10年国债 DE10YR 德国DAX 2 法国CAC 1 其他 新加坡 1 中东 2 亚太 1 商品 黄金 14 能源化工 1 豆粕 1 有色金属 1 大类资产 投资标的 ETF数量 代码 股票 国内 沪深300 36 中证500 26 中证1000 8 海外 香港 恒生 3 恒生国企 6 恒生科技 9 其他 21 美国 纳斯达克100 9 道琼斯工业 1 标普500 5 标普中国 2 其他 12 日本 日经225 4 东证指数 1 欧洲 德国DAX 2 法国CAC 1 其他 新加坡 1 中东 2 亚太 1 商品 黄金 14 能源化工 1 豆粕 1 有色金属 1 债券 国内 2年国债 950084.SH 10年国债 H11077.SH 美国 2年国债 UST2Y 10年国债 UST10Y 日本 10年国债 JP10YR 欧洲 德国10年国债 DE10YR 外汇 美元 DINI 日元 USDJPY 欧元 EURUSD 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 2.目标策略 2.1.固收＋策略 图表7：固收＋策略投资标的 大类资产 资产类别 投资标的 股票 国内 大盘 沪深300指数 中盘 中证500指数 小盘 中证1000指数 海外 香港 综指 恒生指数 美国 综指 标普500指数 成长 纳斯达克100指数 价值 道琼斯工业平均指数 日本 全指 日经225指数 欧洲及其他 综指 MSCI欧洲、中东及非洲新兴市场指数 商品 黄金 南华贵金属指数 能源化工 南华能化指数 豆粕 南华农产品指数 有色金属 南华有色指数 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.海外资产配置策略 图表8：海外资产配置策略 大类资产 资产类别 投资标的 股票 香港 综指 恒生指数 美国 综指 标普500指数 成长 纳斯达克100指数 价值 道琼斯工业平均指数 日本 全指 日经225指数 欧洲及其他 综指 MSCI欧洲、中东及非洲新兴市场指数 债券 全球市场 投资级 易方达中短期美元债债券(QDII) 投机级 鹏华全球高收益债 亚洲市场 投资级 博时亚洲票息收益债券 投机级 广发亚太中高收益债券(QDII) 商品 黄金 南华贵金属指数 资料来源：东证衍生品研究院 3.资产分析 3.1.股票资产 股票市场分为国内和海外两个市场。国内市场中，以大盘、中盘、小盘进行拆分。海外市场分为香港、美国、日本、欧洲及其他。其中美国市场最
