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宏观点评：存款“流失”的变与不变—央行四季度货币政策报告6大信号

2026-02-11 熊园,穆仁文国盛证券阿杰

核心结论：本次报告延续此前政策定调，强调实施适度宽松货币政策、扩大内需和优化供给。新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，表明基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量。社会融资成本目标从“推动下降”变为“促进低位运行”，预示央行降息操作将更谨慎。
信号1：全球经济与国内经济
- 全球经济：担忧有所缓解，认为短期有韧性，但主要经济体表现分化，通胀、劳动力市场、贸易不确定性仍存。提示四大风险：全球贸易不确定性、金融市场波动、财政脆弱性、地缘政治风险。
- 国内经济：延续乐观，认为2026年经济稳中向好有条件，基础夯实、新动能壮大、政策支持力度强。但也强调内外部挑战，需加大逆周期和跨周期调节。
信号2：通胀
- 全球通胀：认为“通胀仍有黏性”，美国、英国、日本通胀仍高于目标，去通胀进程待观察。
- 国内通胀：物价运行“呈现积极变化”，CPI回升，PPI连续3个月上涨。央行强调“促进物价合理回升”作为政策考量，政策协同、统一大市场、新动能将支持供需匹配。
信号3：货币政策定调
- 延续性：延续“实施适度宽松货币政策”“扩大内需、优化供给”等表述，强调灵活运用降准降息工具、强化宏观政策一致性、结构性工具支持重点领域。
- 新变化：新增“促进经济稳定增长”作为考量变量，紧盯地产、出口、PMI等指标。社会融资成本目标从“推动下降”变为“促进低位运行”，降息操作更谨慎。
信号4：贷款利率
- 12月贷款加权利率3.15%（企业3.1%，个人3.06%，连续3季不变），票据融资1.14%，较9月持平。
信号5：居民存款“流失”影响
- 资管产品规模增长导致银行负债端结构变化，但最终资产仍回流银行体系，不直接引发流动性大幅变化。
信号6：财政货币协同
- 主要方式：公开市场操作支持发债、再贷款+财政贴息优化配置、担保增信提升风险偏好。近年协同措施包括设备更新、中消费、民营经济、债券风险共担政策。后续将加强协调配合，放大政策效能。
风险提示：经济超预期下行、外部环境超预期、政策超预期。