中国货币政策系列二十五：政策宽松或更多在于监管的放松

核心观点

• 基调：货币政策基调转向“等待财政”，强调国内大循环，淡化高质量发展表述，聚焦“供强需弱”矛盾，核心政策关注点为财政政策边际增量。
• 展望：
  • 总量政策：央行目标函数新增“经济稳定增长”，融资成本处于“低位运行”，进一步降息空间有限，需财政与货币政策协同扩大内需。
  • 结构政策：“扩大内需”前置，删去“稳定外贸”，重点支持科技创新、中小微企业等。
  • 外汇市场：人民币对美元升值，对其他贸易伙伴贬值，维持合理均衡水平。
• 风险：经济数据短期波动、金融市场波动。

关键数据

• 经济：2025年GDP同比增长5%，四季度工业增加值增长放缓，投资首次出现负增长。
• 金融：M2同比增长8.5%，人民币贷款增长7%左右，社会融资规模存量增长8.3%。
• 汇率：人民币对美元升值4.4%，CFETS人民币汇率指数贬值3.4%。

研究结论

• 2026年货币政策上半年或仍“等待增量”，需财政扩张支持“供强需弱”格局打破。
• 利率政策下调空间有限，需财政协同实现“金融总量合理增长、信贷均衡投放”。
• 结构政策聚焦“扩大内需”，绿色金融、信用修复等工具将发挥重要作用。