中国货币政策系列二：加大政策实施力度，人民币波动或加大

——中国货币政策系列二 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 6月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。会议指出，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 货币政策：维持“稳字当头、稳中求进”。 经济金融形势：我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。 政策要求：2023年三季度至今维持对于“加大已出台货币政策实施力度”。 政策改革：金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。 ■变化：关注外汇市场压力 外汇市场：删去“发挥了宏观经济稳定器功能”，删去“深化汇率市场化改革”。 经济金融形势：从“利率保持高位”转向“经济增长和货币政策分化”。 政策改革：结构性工具从“支农支小和碳减排”转向“科技创新和技术改造和保障性住房”；房地产工具从具体的“差别化住房信贷政策”和“企业合理融资”转向对“已出台金融政策措施落地见效”的强调。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策委员会例会》对比分析.................................................................................................................................................3第一段：货币政策....................................................................................................................................................................3第二段：形势分析....................................................................................................................................................................4第三段：政策要求....................................................................................................................................................................6第四段：政策改革....................................................................................................................................................................7第五段：政策指导..................................................................................................................................................................10 图表 图1：二季度人民币离岸在岸价差扩大丨单位：BP.....................................................................................................................4图2：二季度货币政策稳健丨单位：%...........................................................................................................................................4图3：货币政策差和美元指数丨单位：加息次数..........................................................................................................................5图4：通胀超预期指数有见底预期丨单位：指数点......................................................................................................................5图5：外汇风险准备金率丨单位：%...............................................................................................................................................7图6：外汇储备同比变动丨单位：%YOY.......................................................................................................................................7图7：地产上游投资增速丨单位：%YOY.......................................................................................................................................9图8：地产投资结构的增速丨单位：%YOY...................................................................................................................................9图9：房地产销售和存量面积丨单位：亿平米..............................................................................................................................9图10：地产景气指数回落至低点丨单位：指数点........................................................................................................................9 《货币政策委员会例会》1对比分析 我们对央行二季度和一季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为二季度报告新增部分，红色删除线为对一季度报告删除部分。 第一段：货币政策 二季度表述： 会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。 一季度表述： 会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。 华泰分析： 在货币政策分析段，一、二季度的表述基本相同，即维持“稳字当头、稳中求进”。 二季度相比较一季度删去了“发挥了宏观经济稳定器功能”的表述，显示出二季度随着市场对于美联储货币政策预期的转变，主要国家和经济体之间经济和货币政策开始分化推动美元指数进一步走强，人民币面临的压力相比较一季度更为突出，央行政策在对 外均衡（汇率）和对内均衡（利率）之间选择了前者。 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 第二段：形势分析 二季度表述： 会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 一季度表述： 会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 华泰分析： 在形势分析段，二季度相比较一季度的表述基本维持不变（尤其是国内）。 主要是在对于外部经济和金融形势的表达上出现了调整。1）对于世界经济增长动能，从一季度的“不足”转向“不强”，尽管经济动能依然不够，但是程度上二季度相比较二季度略好，体现在二季度的出口数据上相比较一季度进一步改善。2）对于全球利率状态，从一季度的“发达经济体利率保持高位”转向了“主要经济体经济增长和货币政策