货币政策宽松边际收敛，关注短期的风险 ——中国货币政策系列二十三

核心观点

• 关注2026年总需求政策的预期差：政策目标从“物价处于合理水平”转向“合理回升”，价格因素占比上升；经济形势从“需求不足”转向“供强需弱”，边际加大“供给侧”表述；货币政策强调“增量政策和存量政策集成效应”，稳定社会综合融资成本；结构政策前置总需求，支持范围从“小微企业”转向“中小微企业”，删去“稳定外贸”和房地产相关表述。
• 宏观策略转向短期防守和年度积极：前瞻式货币政策或驱动市场波动率平稳；短期权益市场适当提高对冲比重，利率市场关注长端交易型机会。

关键数据

• 三季度货币政策：延续宽松，社会融资成本处于历史低位，人民币汇率基本稳定。
• 经济形势：外部环境不确定性降低，内部“供强需弱”矛盾突出，负PPI预期向上修复。
• 政策工具：MLF余额同比即将转正，M2/M1剪刀差回升，银行不良和净息差变动。
• 金融市场：外汇风险准备金率保持不变，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

研究结论

• 货币政策进入“相机抉择”阶段：更注重政策实施的时机，结构性政策工具使用范围扩容。
• 政策重点领域调整：前置总需求，支持范围从“小微企业”转向“中小微企业”，外贸和房地产支持有所退坡。
• 宏观政策基调：强调“前瞻性针对性协同性”，扩大内需仍是重心，但增加“优化供给”表述。