核心观点
2025年以来，全社会用电量实现中高速增长，电力供需总体平衡，但电力消费结构持续升级，战略性新兴产业和现代服务业成为用电增长的主要动力。电力供应端在“双碳”政策下绿色低碳转型趋势更加显著，新增装机以风光发电等清洁电源为主，但大规模并网对电网的消纳与调节能力提出了更高要求，推动电网投资进一步提速。火电在清洁能源快速发展的背景下，更加灵活地参与系统调峰、调频等辅助服务，兜底保供与系统稳定支撑作用进一步凸显。
政策环境
2025年以来，我国电力行业围绕“构建新型电力系统”出台多项行业政策，主要作用于供给侧、市场侧及保障侧，稳定了清洁能源与煤电的行业预期，为“十五五”时期电力系统的深刻转型奠定了市场化、绿色化与安全协同的制度基础。重要政策包括《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》、《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025-2027年）》等。
运行状况
用电量与结构： 2025年前三季度，全国全社会用电量同比增长4.60%至7.77万亿千瓦时，电力供需总体平衡。产业结构方面，第二产业为用电主体，第三产业与居民消费双轮驱动，第一产业用电规模较小。战略性新兴产业和现代服务业成为用电增长的主要动力，电力消费结构持续升级。
电源结构： 2025年前三季度，全国全口径发电装机容量同比增长17.50%至37.17亿千瓦，其中太阳能发电、风电装机增速分别为45.75%和21.28%。新增装机结构进一步优化，风电和太阳能发电合计新增3.01亿千瓦，占新增总量的82.20%。非化石能源发电装机占总装机容量比重提升至60.8%。
投资结构： 2025年前三季度，全国重点调查企业电力完成投资合计1.04万亿元，同比增长4.4%。电源基本建设投资完成额5987亿元，同比增长0.60%。其中，非化石能源投资占比达79.2%。电网基本建设投资完成额为4378亿元，同比增长9.90%。
火电： 火力发电设备利用率下降但仍稳居第一大电源地位。预计随着清洁电源装机规模进一步扩大，电力供给端波动性将持续增大，火电机组利用小时数预期呈下降趋势但其兜底保供和系统稳定支撑作用进一步凸显。煤炭价格仍处低位，为火电企业全年业绩的同比改善奠定了坚实基础。
清洁电源： 近年来，我国清洁电源装机规模持续增长，但内部发展分化。太阳能发电及风电是增量主力且后续发展空间仍大，但其出力波动大、利用效率偏低，且其消纳仍面临一定挑战；水电在常规资源开发趋缓的背景下，正通过“雅下”等超级工程开辟战略新空间并向以抽水蓄能为代表的调节性电源转型；核电凭借极高的稳定性和利用效率，在政策支持下发展节奏显著加快，正逐步成为新增清洁电源中最具竞争力的部分。
样本分析
业务分析： 2025年以来，全社会用电量持续增长，但煤炭价格回落与清洁电源供给增加共同推动了市场交易电价下行，致使样本企业营收增速呈负值。另一方面，煤炭价格回落直接降低了火电企业的燃料成本，而自2024年起实施的煤电容量电价机制，则通过回收固定成本稳定了火电企业的核心收益。故火电装机占比高的电力央企盈利状况持续改善，并带动了样本企业整体利润水平的提升。
财务分析： 电力生产属于重资产行业，资本密集程度高，近年来权益总额主要受益于盈利积累而呈增长态势，但权益内部结构发生变动：实收资本、资本公积及盈余公积等核心资本合计占比呈下降态势，而未分配利润占比稳步提升。电力行业样本企业负债以刚性债务为主，2024年末及2025年9月末刚性债务占比分别较上年末上升0.07个百分点和下降1.40个百分点至74.14%和72.74%。近年来电力行业固定资产投资规模仍大，建设环节资金缺口多通过债务融资加以解决。同期筹资性净现金流分别为1851.95亿元、3891.01亿元、3417.31亿元和935.59亿元。
行业内企业债券融资与评级情况
债券融资： 2025年电力行业债券发行规模最高，债券融资呈较大规模净流入。
信用评级： 电力行业是关系到国计民生的基础性行业，我国电力系统由国有企业主导，且行业集中度高，业务具有稳定性强、现金流充沛等特征，信用质量相对稳固。截至2025年9月末，电力行业仍在公开发行市场有存续债券发行主体共计118家，其中AAA级主体82家，AA+级主体25家，AA级8家，AA-级2家，C级1家。2025年前三季度，电力行业主体信用等级呈现“整体稳定、部分调升”的积极态势。
信用展望
预计2025年全年全社会用电量10.4万亿千瓦时，历史性突破10万亿千瓦时，增长动力主要来自战略性新兴产业与终端电气化。未来电力需求将保持刚性增长，用电结构持续向高端制造、现代服务业与居民消费倾斜，但清洁能源的波动性将导致电力供需全年维持“紧平衡”。投资集聚“风光核储”清洁能源，配套电网加速投资。清洁电源结构与发展格局趋于分化。行业整体利用小时数将进一步下降，火电设备利用率波动加大。整体市场电价水平或将延续下行趋势，各类型电力企业盈利分化。电力企业转型发展或将逐步加速。
