东吴传媒互联网张良卫团队智谱当美国开发者开始用GLM写代码看好从中国

事件：智谱近期动作频繁。 1月20日，智谱发布并开源混合思考模型GLM-4.7-Flash（30B总参数量、3B激活参数量），达到同级别SOTA水平，延续开源生态布局。1月23日，智谱将编程助手服务“GLM Coding Plan”每日可销售量降至20%，以保障现有用户访问体验，因GLM-4.7模型发布后编程订阅用户量激增，核心用户集中在美国市场。

观点重申： 市场对智谱存在三个认知偏差：

1. 偏差一：to B业务难规模化
   市场认为本地化部署是劳动密集型业务，收入增长需线性人员增长。实则智谱商业模式核心为“模型授权+持续迭代服务”，每次GLM版本升级（如4.5→4.7）需同步升级微调版本，形成持续性收入，类似SaaS订阅逻辑。

2. 偏差二：云端补贴=亏损换规模
   智谱云端API定价2.2美元/百万tokens（折扣前），远低于海外闭源模型gemini 3 pro、claude 4.5sonnet，目标通过低价抢占程序员群体心智。Coding是AI增长最快的赛道之一（2025年11月Cursor、claude code arr达10亿美元），程序员默认认知Claude最强。初期低价吸引用户，未来提价空间存在。

3. 偏差三：政企客户=低增长
   市场担心政企客户增长天花板低、回款慢。实则智谱客户结构非纯央国企，中国头部十家互联网公司中有九家使用GLM模型。政企客户客单价高、粘性强、流失率低，是稳定现金流来源；互联网客户提供规模化验证和技术迭代反馈。

投资建议： 1月7日发布深度报告预测公司2025-2027年收入分别为7.9/15.5/32.2亿元人民币，对应2025-2027年PS分别为101/52/25倍。估值倍数有望随收入增长下降。看好智谱参与全球市场的潜力，云端业务收入和毛利率随模型迭代同步提升。建议关注GLM-5发布节奏、Agent商业化进展、coding plan ARR增长情况。