智谱当美国开发者开始用GLM写代码看好从中国toB到全球coding

事件与动态

智谱近期动作频繁：1月20日开源混合思考模型GLM-4.7-Flash（30B参数量，3B激活参数量），达到同级别SOTA水平，延续开源生态布局；1月23日将编程助手服务“GLMCodingPlan”每日可销售量降至20%，因GLM-4.7发布后订阅用户激增，主要集中在美国市场。

核心观点与认知偏差

市场对智谱存在三重认知偏差：

1. 偏差一：toB业务难规模化
   误解：认为本地化部署是劳动密集型业务，收入需线性增长。
   实际：智谱模式为“模型授权+持续迭代服务”，客户需随版本升级微调，形成持续性收入（类似SaaS订阅逻辑）。
2. 偏差二：云端补贴=亏损换规模
   误解：认为低定价导致亏损。
   实际：云端API定价（2.2美元/百万tokens）低于海外竞品，目标抢占程序员心智（Coding赛道增长快，程序员默认Claude最强）。初期低价吸引用户，未来提价空间存在。
3. 偏差三：政企客户=低增长
   误解：担心政企客户增长天花板低、回款慢。
   实际：客户结构非纯央国企（中国头部互联网公司九家使用GLM），政企客户高客单价、高粘性、低流失率，是稳定现金流来源；互联网客户提供规模化验证和技术迭代反馈。

投资建议与预测

• 1月7日发布深度报告，预测2025-2027年收入分别为7.9/15.5/32.2亿元，对应25-27年PS分别为109/55/27倍。
• 估值倍数有望随收入增长下降。
• 看好智谱参与全球市场的潜力，云端业务收入和毛利率随模型迭代同步提升。