行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

智谱推动大型数据中心建设仍有能力保持模型sota 东吴传媒互联网张良卫团队

2026-07-21 未知机构小酒窝大门牙

观点重申：在算力瓶颈背景下，公司采取“先优化，后放大”策略。以将上下文从200k拓展到1M为例，扩展上下文窗口面临训练成本暴增、位置编码调整、高质量长文本数据稀缺等问题，若早期过度投入长序列训练会挤占其他核心能力资源。GLM-5.2架构通过DSA（稀疏注意力）、IndexShare（indexer复用）和改进的MTP，在百万级上下文下同时优化计算和显存/KVcache瓶颈，实现能力稳健提升并达到国内SOTA水平，期待后续GLM-5.3表现。

推进大型数据中心建设及后续融资将缓解算力瓶颈。根据彭博社报道，公司已建成搭载国产算力芯片的1GW功率大型数据中心。前期融资规模（314亿港元）及节奏在国内大模型初创公司中不突出，7月成功配售新H股。融资落地后，将加速模型训练及ARR放量，目前募投项目规模150亿人民币，计划科创板上市。

市场担忧竞争格局导致股价回调，我们认为公司模型能力被低估，看好其维持领先地位及ARR增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：新模型进展不及预期、市场系统性风险。

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