9月以来，LME铝价从2600美元一路推升至板块及铝价新高，夜盘SHFE铝价接近22000元/吨，但内外盘价差仍维持在1500元/吨以上，显示海外市场更紧缺、价格更高（今年4-9月内外价差基本为0，铜价差亦很小）。
核心观点与支撑：
- 铝价底部支撑强劲：主要源于进口俄铝高成本、内外高价差，以及成本曲线最右侧为再生铝（与21-22年不同，海外成本上升+国内补贴预期退坡，全球废铝紧张形成减产支撑），21000-22000元/吨区间支撑较强。
- 需求切换与预期差：需求矛盾从地产拖累转向出口回暖，市场对2026年铝价预期不强（受海外供应释放、光伏抢装退坡、家电汽车国补退坡影响），但外需是最大下游（有预期差），明年铜确定性短缺将推动铝代铜进展（数据中心、储能等新场景）。
- 宏观预期转好：联储鹰派减员、美国政府开门、中美贸易缓和。
海外供应风险：梳理显示，存在273万吨大幅涨价或无长单保护的产能（占海外/全球供应9%/3.7%），未来全球缺电背景下可能持续下修供应（类似25年铜）。
弹性分析：铝吨铝净利润（约5000元）较铜更薄，铝价上行10%将带动吨铝净利润40%增长，板块弹性大于铜。
研究结论与建议：
- 高分红逻辑：宏桥（宏创重组后）、中铝&云铝（云铝资产负债表最优）、神火（焦煤利润恢复后估值最低）。
- 量增逻辑：天山（20+万吨量增）、华通线缆（一期投产，二期或超预期）、南山铝业&南山铝业国际（印尼投产，远期100万吨）。
延伸交流：欢迎预约路演，可详细拆分供需（含再生铝）及分享印尼调研情况。
