- 核心观点：上周中长债呈现修复态势，主要受超长债利率下行带来的情绪回暖驱动。资金面在跨月后转松，但短端利率因前期降息预期未进一步下行，反而上行。长债及超长债表现更优，收益率曲线平坦化。
- 市场特征：长端利率行情阶段性特征明显，2月3日央行公布公开市场国债买卖规模后，10年期和30年期国债短暂上行，随后30年期国债在超长债带动下下行，但多次触及1.8%关口未突破，显示该位置存在较强技术压力。本轮超长债行情由机构行为变化驱动，主要买盘来自中小银行和基金。
- 行情持续性分析：当前市场环境与2023-2024年不同，资产供需格局、机构行为和下行空间均呈现新特征。债券类资产供给充沛，需求结构变化，部分投资者风险偏好提升；市场情绪从单边做多转向多空博弈；赔率空间制约行情发展。综合来看，交易驱动行情持续性不宜过度乐观，市场后续维持震荡格局可能性更高。
- 后市展望：若2月债市修复行情进入鱼尾阶段，市场将进入博弈加剧的震荡观察期。政策面已通过结构性降息和MLF等工具支持实体经济，一季度降准降息可能性降低。10年国债进一步突破压力较大，短债未随资金转松修复，后市缩短组合久期胜率或将更高。
- 关键数据：
- 1月央行公开市场国债买卖净投放1000亿元。
- 2月3M期买断式逆回购净投放1000亿元。
- 2026年1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，各类国债累计净融资规模约0.64万亿元，各类地方债累计净融资规模约1.28万亿元。
- 上周利率债供给规模环比提升，发行总额11606.73亿元，净融资额8833.73亿元。
- 10年期国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）个券平均利差为0.29BP，流动性溢价继续收窄。
- 10-1年国债期限利差压缩至48.95BP，30-1年国债期限利差压缩至93.03BP。
- 上周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为8.42万亿元，杠杆交易规模平均值约为8.75万亿元。
- 主要交易盘近期加仓10年国债的加仓成本差异相对明显，中小银行、券商、基金和其他产品分别约为1.825%、1.834%、1.841%和1.820%。
- 风险提示：数据统计可能存在误差，宏观经济运行情况超预期，政策效果存在不确定性，历史数据并不代表未来。
