本期观察：结汇、流动性和汇率
近期市场关注银行结汇的流动性及汇率影响，从银行资负视角观察：
央行报表：
- 2025年结汇对基础货币贡献为负，外汇占款较年初净减少0.75万亿元。
- 12月单月外汇占款下降27亿元，同比少减398亿元，对基础货币投放有同比贡献，但量级不大。
银行报表：
- 2025年结汇有贡献一般存款，但同比多增贡献不明显。
- 不含央行的银行体系，2025年对外净资产增长2.25万亿元，同比多增约0.9万亿元，超过外汇占款增长。
- 含央行的广义银行口径，2025年国外净资产增长1.6万亿元，同比多增0.3万亿元，结汇形成一般存款创造，但同比多增不明显。
- 12月单月存款类机构国外净资产增长0.65万亿元，同比多增0.20万亿元，多增幅度上升，但可能是年末月叠加资本市场活跃带来的释放脉冲，趋势性启动有待观察。
结论：
- 结汇对境内流动性有边际影响，但难以成为主要矛盾。
- M1能否回升核心看广义财政是否延续同比扩张和新房销售能否企稳回升。
央行外汇成本和汇率：
- 2025年末央行国外资产“影子”平均成本约6.43人民币/美元，趋势性下行。
- 本轮人民币升值相对滞后和缓和，仍有潜在空间。
- 银行经营方面，汇率波动加大，企业结汇及套保需求上升，相关业务中收增长值得期待。
本期数据跟踪
票据：
- 1M、3M和半年票据利率分别为1.95%、1.45%、1.11%，1M票据利率回升，显示实体信贷需求不弱。
- 1月份以来票据转贴现净卖出规模略高于去年同期。
央行动态：
- 本期央行公开市场共开展17,615亿元7天逆回购操作，净投放5,805亿元。
- 下期公开市场有17,615亿元逆回购到期，关注3M买断式逆回购续作情况。
资金利率：
- DR001、DR007、DR014分别为1.33%、1.59%、1.61%，政府债融资缴款偏快，资金面波动。
财政：
- 本周政府债累计净融资4,562.90亿元，预计下期净缴款约4,679.05亿元。
- 2月财政融资进度相对偏快，累计融资规模高于历史同期。
- 长债利率继续普遍回落，但1Y和30Y略升。
同业存单融资：
- 本期同业存单总发行规模3767亿元，到期4198亿元，净融资-430亿元。
- 9M及以上长期存单发行占比34%，加权平均发行期限为0.51年。
- 加权融资成本为1.60%，较发行成本高9bp。
- 存单规模继续下降，理财规模未明显增长，到期量仍在季节性高位。
存款挂牌：
- 本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。
- 国有行活期存款挂牌利率为0.05%，定期存款挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%。
后续关注
- 央行1月国债买卖操作情况。
- 下期3M买断式逆回购操作续作情况。
