一、宏观经济：岁末年初叠加“十五五”开局，货币财政政策前置发力动能更足，投资、出口和消费均呈现亮点，但消费改善尚不明显。高频数据显示制造业生产强于地产基建和消费，年初高炉开工率好于往年，反映外需景气度、春节时间较晚、政策发力靠前的共同结果。25年12月出口数据超预期，预计Q1出口也可能不弱。年初基建尚未显现较多发力特征，消费方面一线城市二手房成交额有明显改善，节前出行消费回暖。
二、国内政策：“反内卷”与统一大市场成政策“靶点”。各部委相继召开年度工作会议，部署2026年政策，“反内卷”和统一大市场成为各个部门的鲜明政策“靶点”。与2025年不同的是，今年“反内卷”政策的重心将更加紧密围绕“统一大市场”精神开展，统一大市场政策势必将深化“反内卷”、超越“反内卷”，更强调地方政府行为治理及相关的配套改革举措。在产业落地层面，相关政策影响的产业也会从光伏、锂电池、新能源车、平台经济等拓展至电力、交通、科技、数据等。未来“反内卷”及统一大市场政策前瞻：治理主体将更为多元、治理手段趋于协同、治理范围不断扩大。
三、海外政策：格陵兰岛事件的潜在可能与投资含义。美国总统特朗普称暂时不会按原定计划向反对美国得到格陵兰岛的欧洲8国加征关税。特朗普认为格陵兰岛涉及核心国家安全利益，其诉求可能包括地理战略位置和油气稀土资源。美国获取格陵兰岛面临法律和民意两层障碍，后续存在达成协议、长期战略租赁协议、自由联合契约和军事干预四种可能性。潜在协议涉及美国军事基地和关键矿产，利好欧洲国防巨头。此外，我们重申对稀土等关键矿产的长期看好。
四、固定收益：2026年与2021年相比有何异同？对比2018~2022年和2023~2026年的利率周期，债市都经历了超过2年的大牛市而后快速调整。基本面角度，2021年信用周期走弱、地产见顶回落，2026年信用周期或温和下行、地产或仍处于磨底阶段。财政政策与地方债供给角度，超常规政策退出后，广义赤字率或将边际放缓；但相比于2021年，当前地方债供给前置发力、期限偏长。货币政策与资金面角度，2021年与2026年宽货币的总量政策预期均下降；但资金面看2026年初流动性充裕、2021年资金面偏紧。中期来看长端利率或类似2021年初震荡磨顶，但短期顺畅下行还有一些制约因素。策略上建议关注摊余成本法债基集中到期下，5Y政金债、3-5Y普信债的配置机会；以及利差压降的机会，如10Y国开-10Y国债等。
五、策略：现在买入大炼化，就如同去年买入有色。坚定看多有色/白酒/大炼化，并非单纯基于行业微观变化，而是准确捕捉到了底层的核心驱动力：泛滥的美元流动性会更加泛滥，也就是2026年美联储QE。大炼化板块估值仍未明显修复，布局大炼化板块时不我待。“反内卷”后化工行业的产能利用率和PPI开始稳步回升，且与已经经历过一轮系统性估值抬升的有色板块相比，大炼化板块估值仍未明显修复。
六、银行：如何展望结构性降息后的货币政策空间？银行息差在低位运行或对降息空间形成持续性压制，全面降息或非当前央行施政首选，后续货币政策空间或相对有限。我们看好2026年板块息差的趋势性改善：贷款端收益下行压力或边际缓减；存款端重定价效应仍较强，利于银行持续改善负债端成本。息差趋势企稳带来的基本面转向有望驱动板块估值中枢修复，该逻辑下在合理估值支撑位增配绩优银行股并长线布局或为当下银行板块投资的偏优策略。
七、非银金融：开门红延续，春节躁动行情可期。保险板块具备负债端扩容和投资收益提升的双重支撑，估值修复逻辑进一步强化；证券板块在盈利估值错配下，孕育估值修复空间；多元金融板块伴随航空业景气度上行+美联储降息周期，航空租赁标的建议重点关注。
八、地产：小阳春提前，看好地产股反弹。1月以来二手房出现持续的反季节成交量反弹，我们认为此轮小阳春的提前有一定的逻辑支撑，节后如果有政策出台，行情延续到5、6月的概率较大。虽然目前还是温和复苏，但地产股整体持仓比重较低，叠加市场有高切低意愿，看好地产股的反弹行情。
