政策月报第6期：防风险vs稳增长，如何平衡？

2024年，经济在稳增长与防风险两大主线任务间，如何寻求新平衡与新驱动？本文梳理，可供参考。 一、2024地方防风险与稳增长两大任务或需平衡 地方“两会”召开完毕，稳增长与防风险为当前两大重点任务。2024年，31省市加权平均GDP目标增速为5.4%、较2023年可比口径下调近0.2个百分点、但高于2023年全国GDP实际增速增长0.2个百分点，地方稳增长压力依旧。同时多地政府工作报告对防风险强调及特殊再融资债的重启发行均指向，地方债务化解亦是重点任务之一。 2024年实现稳增长与防风险两大任务或需寻求新平衡与新驱动。其一，方向平衡：稳投资或需寻找“新驱动”，产业类投资或是重点加码领域。其二，地域平衡：重点化债省市推进化债工作的同时，经济大省或需承担更多“稳增长”职责。其三，央地平衡：地方投资意愿和能力或受化债影响下，中央或需在资金、项目端共同加码、助力稳增长。 二、方向平衡：产业发展为首，注重激发民间投资活力 方向上，为了平衡防风险和稳增长，产业发展或将置于首位，以进一步激活民间投资。2023年底以来，多省份首次召开推进新型工业化大会，提出打造先进制造业集群等；2024年多地政府工作报告亦显示，地方对产业发展重视度进一步提升，多地基于优势产业进一步部署升级转型，更多强调加快发展数字经济、加快提升现代服务业等。 产业发展类项目不仅有利于培养地方长期“造血能力”，亦可有效带动民间投资。地方重大项目数据显示，与基建类项目相比，产业发展类项目民间资本参与比例更高；2021年宁夏重大产业类项目中银行贷款等社会资金占比近六成。且从长期视角看，地方产业发展类项目建设有利于激发地方经济发展活力，增强其债务偿付能力。 三、地域平衡：经济大省和重点化债地区或“各尽其责” 地域间，经济大省与重点化债省市或需“各尽其责”，经济大省需更多承担稳增长职责，重点化债省市则更注重防风险，深入化债的同时严防新增隐债。“经济大省要真正挑起大梁”指引下，2024年初部分经济大省开年即开工重大项目；江苏、广东等经济大省年初重大项目中基建类项目占比较过往明显提升，或指向经济大省承担更多基建投资。相比之下，重点化债省市重心则在防风险，投资端更注重通过推介项目吸引民间资本参与。 经济大省和重点化债省市“各尽其责”下，财政资源分配亦侧重不同，地方新增专项债等或更多倾向经济大省，特殊再融资债额度等或更多投向重点化债地区。当前，一季度专项债新券发行超7700亿元、主要分布于山东、四川、浙 江等经济大省；再融资券超7700亿元，其中贵州再融资债发行规模超900亿元、明显高于2023年同期。 四、央地平衡：地方化债中央加码，资金项目两端或齐发力 央地之间，2024年地方“修养生息”下，中央或需在资金项目两端共同加码。相较于地方，我国中央政府宏观杠杆率较低、加码空间较大；2023年10月下旬中央调增赤字预算增发万亿元国债、将赤字率提升至3.8%，2023年12月起PSL重启放量等或均指向本轮中央“加杠杆”已然开启，后续财政发力结构或进一步调整。 中央“加杠杆”开启下，有效的项目抓手也是影响实物工作量的重要因素之一。地方财政审计显示，2022年超九成地区项目落地存在问题。因此，资金端之外，项目端或亦需加快部署推进。当前，“三大工程”、“东数西算”等国家级规划项目和“十四五”相关的优质项目或需加快做好项目前期准备，以有效承接财政资金，加快形成实物工作量。 风险提示: 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、防风险vs稳增长，如何平衡？4 1.1、2024地方防风险与稳增长两大任务或需平衡4 1.2、方向平衡：产业发展为首，注重激发民间投资活力5 1.3、地域平衡：经济大省和重点化债地区或“各尽其责”7 1.4、央地平衡：地方化债中央加码，资金项目两端或齐发力9 2、政策跟踪11 2.1、中央政策会议跟踪11 2.2、近期重要文章及会议11 2.3、各类文件和法规13 风险提示15 图表目录 图表1：2024年各地GDP目标增速4 图表2：近年我国GDP目标增速4 图表3：24年多地政府工作报告强调有效防范化解债务风险5 图表4：2024年多地固定资产投资增速下调5 图表5：重点化债省市2021年广义基建投资规模5 图表6：地方2024年政府工作报告三大任务6 图表7：多地2024提升对现代化产业体系建设的重视程度6 图表8：地方重大产业类项目更能带动社会资金7 图表9：2024年1月超四成新增专项债投向市政产业园7 图表10：近年各地GDP占全国比重7 图表11：部分经济大省对2024年经济工作会议表态积极7 图表12：2023年部分省市重大项目加快开工8 图表13：地方重大项目数量分布8 图表14：国家发改委民间项目推介地区分布8 图表15：部分地区民间项目推介行业分布8 图表16：2024年一季度经济大省地方新券发行规模更高9 图表17：2024年一季度重点化债地区再融资债规模较大9 图表18：2023年中央调增万亿国债9 图表19：2023年12月PSL重启新增3500亿元9 图表20：2023年底起多地会议提及“超长期特别国债”10 图表21：国债下达流程示意图10 图表22：“三大工程”示意图10 图表23：近期国家级项目加快部署10 图表24：近期中央政策及会议11 图表25：近期重要文章及发布会12 图表26：近期各类文件和法规14 1、防风险vs稳增长，如何平衡？ 1.1、2024地方防风险与稳增长两大任务或需平衡 2024年地方“两会”召开完毕，从各地GDP目标增速来看，地方稳增长压力依旧。2023年，河北、广西、广东等17省市未达到GDP增速目标；西藏、北京、山东等14省市达成GDP增速目标。2024年，海南、新疆、宁夏等16省市下调GDP目标增速；西藏、内蒙古、甘肃等11省市GDP目标增速与2023年持平；浙江、辽宁、北京和天津上调GDP目标增速；北京、上海、广东2024年GDP目标增速均为5.5%左右。2024年，31省市的加权平均GDP目标增速为5.4%、较2023年可比口径下调近0.2个百分点、但高于2023年全国GDP实际增速增长0.2个百分点。 图表1：2024年各地GDP目标增速图表2：近年我国GDP目标增速 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2024年地方GDP目标增速 （%） 7 6 5 4 GDP目标增速 浙辽北天西内甘吉重四陕山江广青海新宁安湖湖贵黑河福河云江山上广江宁京津藏蒙肃林庆川西东苏东海南疆夏徽南北州龙北建南南西西海西 古 调高持平 江 调低 3 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024 2023GDP目标增速2024GDP目标增速2023GDP实际增速 广东北京 上海全国 来源：地方政府网站、国金证券研究所来源：中国政府网、地方政府网站、国金证券研究所 同时，地方债务化解仍是地方重点任务之一。2023年，财政部对地方新增隐债、化债不实等行为监管已深入至县级政府和地方金融机构层面；2024年，遏制新增隐债监管力度或进一步升级，国家金融监管总局工作会议重点提及强化“五大监管”等，财政部工作会议从“严格落实化债举措”、“健全化债长效机制”等多方面防范化解地方债务风险。2024年多地政府工作报告继续强调有效防范化解地方债务风险，且2月初贵州特殊再融资债的重启发行均指向地方化债工作或继续加快推进。 图表3：24年多地政府工作报告强调有效防范化解债务风险 地区 2024政府工作报告防风险相关部署 天津 全力防范化解风险，统筹高质量发展和高水平安全，坚持底线思维，全面落实总体国家安全观，增强预判性打好主动仗，切实以高水平安全保障高质量发展...用足用好国家支持政策，稳妥有序做好债务化解工作… 辽宁 统筹发展安全，在建设平安辽宁上攻坚突破,有效防范化解风险,完成全省农信系统整体改革,深化省以下财政体制改革，切实兜牢基层“三保”底线,统筹推进保交楼、治“烂尾”、去库存 青海 严格落实一揽子化债措施，坚决遏增量，妥善化存量全面加强金融监管，严厉打击非法金融活动因城施策满足刚性和改善性住房需求 吉林 防范化解地方债务风险。严格落实一揽子化债方案，统筹资金、资产、资源，打好盘活、重组、增收节支组合拳，优化债务结构，压降债务成本，杜绝新增隐性债务。严格政府专项债券项目审核论证，严控政府性低效投资项目。分类加快融资平台改革转型。落实财政资产处置变现化债措施，确保资产变现盘活。 广西 聚焦防范化解重大风险，全力以赴夯实安全发展基础。全面实行“三保”资金专户管理，兜牢兜实基层“三保”底线。制定实施地方债务风险一揽子化解方案，稳妥推进地方融资平台转型，政府法定债务风险总体可控，政府隐性债务显著下降。有效防范化解重点领域风险。统筹地方债务风险化解和稳定发展，切实保障基层“三保”支出。 宁夏 认真履行政府监管责任，统筹抓好地方政府债务、重点企业债务和中小金融机构风险处置化解工作。严格规范政府投资项目。牢牢守住不发生新增隐性债务、债务违约和系统性风险三条底线。 山西 毫不放松抓好风险防范化解。压实金融风险处置责任，大力压减高风险金融机构，坚决守住不发生系统性风险底线。健全有效防范化解地方债务风险长效机制。积极稳妥化解房地产风险，完成年度保交楼任务… 四川 防范化解重点领域风险。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，推动地方债务综合化债工作方案落地，分层分类防范化解债务风险。对违规新增举债严肃追责问责，依法严格管控平台公司债务规模和融资行为，建立市县债务化解激励机制… 安徽 防范化解重点领域风险。深化地方政府融资平台公司综合治理和转型发展，加强政府债务风险监测预警。强化“三保”支出预算执行硬性约束，兜牢基层“三保”底线。推进中小金融机构改革化险，稳妥化解重点企业信用违约风险。积极稳妥化解房地产风险，加强在建项目预售资金监管，实现保交楼项目全部交付。 山东 维护经济金融安全。建好金融风险防控大数据平台。积极稳妥化解房地产风险，扎实完成“保交楼”年度任务。支持基层做好“三保”工作。 河北 守住不发生系统性风险底线。积极稳妥化解房地产风险，扎实做好保交楼工作，促进房地产市场平稳健康发展。防范化解政府债务风险，严厉打击非法金融活动，平稳有序处置金融风险。 来源：地方政府网站、国金证券研究所 地方化债进入“深水区”下，2024年实现稳增长诉求或需寻求新平衡与新驱动。其一，方向平衡：地方债务化解与遏制新增隐债力度升级下，弱资质地区基建投资等能力或减弱，稳投资或需寻找“新驱动”，产业发展类投资或是重点加码领域。其二，地域平衡：地区发展不平衡、债务压力不一的情况下，各地经济工作重心或各有侧重，在重点化债省市持续推进债务风险化解工作的同时，经济大省或需承担更多“稳增长”职责。其三，央地平衡：付息压力攀升和化债工作深入推进或影响地方投资的意愿和能力，中央或需在资金、项目端共同加码，助力稳增长。 图表4：2024年多地固定资产投资增速下调图表5：重点化债省市2021年广义基建投资规模 20% 地方固定资产增速目标 (亿元)2021年部分地区广义基建投资规模 12,000 10,000 (%) 6 5 2024年固定资产投资增速目标 15% 8,0004 10% 5% 6,000 4,000 2,000 0 3 2 1 0 云南广西重庆贵州内蒙黑龙吉林天津甘肃青海辽宁宁夏 内蒙古 西藏 新疆 山西辽宁海南 黑龙江 安徽，河南 河北宁夏，甘肃湖南 吉林 广东 重庆 广西 古江 0% 0%5%10%15%20% 2023年固定资产投资增速目标 信息软件水利公共设施 电热燃水交运仓储 占全国比重(右轴) 来源：地方政府网站、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 1.2、方向平衡：产业发展为首，注重激发民间投资活力 方向上，为了平衡防风险和稳增长，产业发展或将置于首位，以进一步激活民间投资。 20