核心观点
- 软件行业在人工智能风险面前并不平等：拥有深度行业专业知识和业务整合的软件公司难以被颠覆，而简单的应用程序则面临更大风险。
- 通用人工智能（GenAI）对软件行业的影响：虽然通用人工智能将对科技生态系统产生深远影响，但拥有强大护城河和潜在人工智能上涨空间的股票（如SAP）仍然具有吸引力。
- 减轻因素：深度的行业专业知识、业务整合、任务关键型平台嵌入通用人工智能、高监管和复杂行业（如银行、建筑、制造、ERP）的低客户流失率等因素，使得软件行业难以被颠覆。
- 创新软件从业者优势：利用其独有的数据集，创新软件从业者能够构建高价值人工智能代理，这是通用大型语言模型无法获取的。
- SaaS提供商转向以人工智能优先的产品：通过货币化获得的好处日益增加，新产品和服务（如SAP的商务人工智能）将带来增长。
关键数据
- 估值下降：全球软件行业EV/EBITDA估值下跌约30%，交易EV/EBITDA倍数为13.1倍，远低于过去5年的平均21倍。
- EMEA地区估值：EMEA软件前向市盈率从28.5倍压缩至19倍，与美国同行一样，从32.3倍压缩至21倍。
- 收入增长预期：预计到2027年，收入增长将保持与过去5年平均11%的水平。
- SAP估值：SAP以2027年20.7倍市盈率交易，较一年前34倍有所降低。
研究结论
- 通用人工智能对软件行业的长期影响：通用人工智能将对科技生态系统产生深远影响，但软件行业并非终结，而是将经历转型。
- 人工智能牛市与软件行业：软件行业在人工智能牛市中并非失意者，而是有机会通过嵌入通用人工智能来提高效率和盈利能力。
- 人工智能使用情况：自2023年以来，80%的组织增加了对生成式AI的投资，多功能集成率从6%上升到25%。
- 人工智能货币化：大部分受访者报告称，在多个功能中使用GenAI可以降低成本，但对企业整体盈利能力的影响仍然有限。
- 美国与欧洲的差异：美国供应商如微软、Salesforce和ServiceNow正转向面向AI的架构和高端定价模式，而欧洲同行仍专注于渐进式改进。
- 代理人工智能：代理人工智能将改变2026年之后的IT服务和企业软件，将其从任务级辅助提升到全面工作流程编排。
- 定价模式转变：生成式AI正在挑战基于座位数的订阅模式，供应商正在转向基于结果的定价模式或基于使用量模式。
- 竞争加剧：生成式AI大大降低了SaaS市场中新竞争者的进入门槛，现任企业面临失去市场份额的风险。
风险与机遇
- 风险：主要市场的长期周期性衰退、更成熟研发外包市场的定价压力、来自纯粹的ER&D公司或寻求在该领域进一步扩大规模的IT服务公司的更高竞争。
- 机遇：数字化转型步伐的再次加速、新管理下的美国执行力和交叉销售能力更强、核心消息业务利润率的反弹。
