锌月报：资金退潮回归基本面锌价承压调整

2026-02-06 李婷,黄蕾,高慧,王工建,赵凯熙,何天铜冠金源期货惊雷

宏观面：特朗普提名沃什为下任美联储主席，市场修正降息预期，“去美元化”交易暂缓；国内2025年GDP目标达成，但经济内生增长动力不足，开年政策预计保持积极。
供应端：海外锌矿新增规模下修，美伊局势存在变数，锌矿供应潜在扰动风险上升；国内北方矿山预计3月底全面复工，加工费保持低位，强化成本端支撑；欧美天然气价格上行推升海外炼厂生产成本，减停产预期增加；国内精炼锌2月供应预计环比减少5万吨；沪伦比价平稳，精炼锌进出口窗口关闭。国内外供应端压力均呈边际回落态势。
需求端：终端消费受季节性因素影响明显走弱，基建实物量偏低；家电企业排产同比降幅较大；汽车产销增速预期放缓；镀锌板抢出口效应消退；光伏行业高基数背景下同比增速受压制；原料价格高企及终端订单疲软，初端加工企业春节放假时间较往年提前，停工周期拉长。需求端疲软态势凸显。
综合观点：短期多重因素对锌价形成压制，预计2月锌价承压调整；中长期视角下，全球货币宽松大方向未改，锌矿供应潜在扰动对锌价构成底部支撑，但新兴消费占比偏低，需求端缺乏核心驱动叙事，供需维持小幅过剩的预期，锌价上涨空间受明显限制，走势仍以宽幅震荡为主。

美国经济数据：1月ISM制造业PMI指数升至52.6，服务业PMI指数为53.8，就业放缓，通胀温和上升。
美国货币政策：美联储暂停降息，维持联邦基金利率在3.5%-3.75%，鲍威尔表态略偏鹰，重启降息面临更大不确定性。
欧元区经济：2025年四季度GDP环比0.3%，实现连续9个季度扩张，1月制造业PMI终值49.5，通胀持续降温。
中国经济数据：2025年GDP目标达成，全年实际GDP同比5%，出口持续偏强，通胀指标自三季度以来低位回升，投资及消费增速下滑。
锌矿供应：2026年海外锌矿新增量下修至13万吨左右，国内锌矿增量预计30万吨，全球锌矿产量增速下滑。
精炼锌供应：2025年1-11月全球精炼锌产量同比增加0.87%，12月精炼锌供应环比增加1.54%，2月预计环比减少8.78%。
精炼锌需求：2025年1-11月全球精炼锌消费量同比增加0.7%，欧美制造业消费好坏参半，传统消费基建、房地产板块表现疲软，汽车、白色家电、新兴消费板块表现分化。
库存：1月LME库存维持窄幅波动，国内1月社会库存先增后减，波动较小。