周度观点
- 央行重启14天期逆回购，精准覆盖春节前后流动性需求，体现对流动性节奏的精细化管理。当前市场资金面整体平稳，但结构性紧张问题仍存在，央行操作有效稳定市场预期，缓解短期流动性压力。
- 1月资金利率波动率边际抬升，DR001、DR007中枢走高，央行净投放操作稳定市场。1月债券市场发行活跃，总规模6.19万亿元，加权平均发行利率1.77%，市场融资成本维持低位，地方债发行前置显著。
- 2月资金利率大幅波动概率较低，央行将持续对冲春节扰动，贷款投放强度回落、税收“小月”将减轻压力，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方。中长期需关注资金利率中枢逐步抬升风险，年内资金面或面临中枢上移。
财政政策与债市
- 2026年财政政策明确定调“总量增加、结构更优、效益更好”，支出力度“只增不减”。2025年税收收入同比增长0.8%，财政收入结构优化，为债市稳定运行提供底层支撑。
- 1月财政收支“大月”，支出“前高后低”，与年初稳增长目标契合。1月多重利好共振，长端及超长端利率持续下行，配置端保险机构“开门红”带来增量资金，银行配置意愿提升。
- 资金面传导方面，证监会上调融资保证金比例导致股市资金回流固收，大宗商品价格回调缓解“股债跷跷板”效应。交易层面，30年期国债与10年期国债利差处于历史高位，市场未出现明显“利差修复”交易。
社融与货币
- 2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增，存量增速环比回落。政府债净融资大幅少增拖累整体增速。信贷结构方面，企业贷款新增1.07万亿元，短期贷款与票据融资占比较高，中长贷新增低于季节性均值。
- 12月末M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，“剪刀差”扩大至4.7%，反映资金活化放缓、企业经营意愿偏弱。M2余额同比增长8.5%，非银存款同比少减推升M2。
- 央行下调各类结构性货币政策工具利率，新增科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，并下调商业用房购房贷款首付比例至30%。12月新发放企业贷款加权平均利率与个人住房贷款利率均降至3.1%的历史低位。
债券市场数据
- 国债期货价格、基差、隐含利率等指标显示市场情绪稳定。收益率曲线方面，国债、城投债、金融债、银行债收益率曲线均呈现平坦化趋势。
- 货币市场流动性指标显示短期资金面平稳，央行通过逆回购等工具维持流动性合理充裕。债券发行方面，1月地方债发行前置显著，债券市场整体融资成本维持低位。
- 国外债券市场方面，美国基准利率及国债收益率保持稳定，美联储资产规模持续缩减。
研究结论
- 短期资金利率大幅波动的概率较低，央行将持续通过各类工具对冲春节扰动，年内资金面或面临中枢上移风险。
- 财政政策可持续发力为债市提供底层支撑，配置端资金面稳定，长端利率下行趋势有望延续。
- 信贷结构改善缓慢，居民需求疲软，资金活化不足，央行定向宽松政策将提升资金配置效率，推动重点领域融资成本下行。
