固定收益周报：央行重启14天期逆回购，债市震荡调整

证券研究报告：固定收益周报（08月29日） 请务必阅读最后一页特别声明1 央行重启14天期逆回购，债市震荡调整 2016年08月29日（星期一） 固定收益研究 分析师：张旭 SAC NO：S0760511010001 Email:zhangxu@sxzq.com 研究助理：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略展望 本周三央行时隔半年重启14天期逆回购，并在周四、周五加大投放量，虽然此举拉长逆回购期限，提高资金成本，但同时应注意到本周通过14天期逆回购的展开，央行增加了对流动性的投放，净投放量较上周大幅增加。 上周利率债、信用债各品种收益率普遍上行，4月以来市场情绪缓解，收益率在震荡处于下行，尤其是6月份债券市场回暖，收益率加速下行。近两周由于各方面利空消息纷至，债市调整，各品种债券收益率出现不同程度上行。同时，国家供给侧改革持续发力，发布多项方案推动过剩产能行业的去产能进程，可关注经营状况有好转的，政府扶持意愿较大的相关企业。 本周市场回顾 一级市场：本周利率债发行较上周回升，本周政策银行债、地方政府债发行量较上周均有上升，国债发行量小幅回落。信用债方面，总体发行量有所回落，短融、中票、公司债发行量较上周回落，企业债发行小幅上升。 利率债方面，本周各期限国债、国开债、地方政府债收益率普遍上行，信用债方面，各品种收益率全部上行；利差方面，本周信用利差总体上行，但从长期趋势来看，今年以来信用利差是不断下行的趋势，本周国债关键期限期限利差总体缩小。 信用评级调整回顾 本周（08.22 -08.28）评级调整统计，共有6个发行人及其债券评级发生调整，3家企业主体评级上调，3家主体评级下调。 证券研究报告：固定收益周报（08月29日） 请务必阅读最后一页特别声明2 图1：央行公开市场操作货币投放 ......................................... 6 图2：银行间质押式回购利率 ............................................. 6 图3：国债发行量与净融资走势 ........................................... 7 图4：短期融资券发行量与净融资走势 ..................................... 7 图5：中期票据发行量与净融资走势 ....................................... 8 图6：公司债发行量与净融资走势 ......................................... 8 图7：国债收益率周变化 ................................................. 9 图8：政策性金融债（口行债）收益率周变化 ............................... 9 图9：地方政府债（AAA）收益率周变化 .................................... 9 图10：1年期各等级短融信用利差走势 .................................... 9 图11：5年期各等级中票信用利差走势 ................................... 10 图12：银行间国债关键期限期限利差走势 ................................. 10 图13：银行间二级市场成交量周变化 ..................................... 11 表1：中短期票据收益率周变化 .......................................... 10 表2：企业债收益率周变化 .............................................. 10 表3：本周主体信用评级上调企业列表 .................................... 12 表4：本周主体信用评级下调企业列表 .................................... 12 证券研究报告：固定收益周报（08月29日） 请务必阅读最后一页特别声明3 一、策略展望 本周（08月22日-08月28日）央行通过公开市场操作投放7150亿元，本周净投放3100亿元，上周净投放155亿元。本周三央行时隔半年重启14天期逆回购，并在周四、周五加大投放量，虽然此举拉长逆回购期限，提高资金成本，但同时应注意到本周通过14天期逆回购的展开，央行增加了对流动性的投放，净投放量较上周大幅增加。同时，央行周三召集大型银行开会讨论有关流动性管理问题，明确货币政策总基调不会变，总体来看，央行重启14天期逆回购操作更多的是为了平稳流动性预期和增加公开市场灵活性，这也表明货币政策进一步宽松的可能性进一步减小，央行仍会以中短期货币工具来补充流动性。 上周利率债、信用债各品种收益率普遍上行，4月以来市场情绪缓解，收益率在震荡处于下行，尤其是6月份债券市场回暖，收益率加速下行。近两周由于各方面利空消息纷至，债市调整，各品种债券收益率出现不同程度下行。同时，国家供给侧改革持续发力，发布多项方案推动过剩产能行业的去产能进程，可关注经营状况有好转的，政府扶持意愿较大的相关企业。 二、一周大事回顾 宏观政策动态： 1、央行盛松成：比起M2，当前要关注另一个更为重要的金融宏观调控指标——社会融资规模；降税费优于降息，更有助化解企业“流动性陷阱”；中国在相当长的时间内，财政赤字可以有所突破，赤字率提高到5%问题都不大；下半年不会出现大的人民币贬值；中国经济的出路还是在改革。 2、央行工作论文：探索适合中国的利率期限结构模型，进一步优化国债收益率曲线构建；国债收益率曲线蕴含的宏观经济运行前瞻性信息将越来越丰富，应逐步挖掘、分析和使用国债收益率曲线蕴含的前瞻性信息，将其纳入货币政策决策参考范畴。央行副行长陈雨露：央行将继续实施稳健的货币政策，充分发挥好差别准备金率等政策工具的正向激励作用；有必要加强对微型金融的宏观审慎管理。 3、国家出台多个政策推动供给侧改革。8月22日，国务院发布《降低实体经济企业成本工作方案》，要求3年左右使实体经济企业综合成本合理下降，盈利能力较为明显增强；全面推开营改增试点，年减税额5000亿元以上；加大不良资产处置力度，支持有发展潜力的实体经济企业之间债转股；稳妥推进民营银行设立，发展中小金融机构。 供给侧结构性改革强力攻坚，“三去一降一补”再下一城。方案从八个方面提 证券研究报告：固定收益周报（08月29日） 请务必阅读最后一页特别声明4 出了降低实体经济企业成本的具体措施，并分解到部委。“这堪称降成本的‘国八条’。” 业内专家说。这八条政策主要包括：合理降低企业税费负担、有效降低企业融资成本、着力降低制度性交易成本、合理降低企业人工成本、进一步降低企业用能用地成本、较大幅度降低企业物流成本、提高企业资金周转效率、 鼓励和引导企业内部挖潜等。 国资委决定中央企业要用两年时间压减10%左右的过剩产能，用三年时间基本完成345户大中型僵尸企业的市场出清。这表明，围绕央企的供给侧改革正在提速。 4、债转股政策再出指导意见。发改委副主任连维良：去产能过程当中涉及债务的处置，一方面要严禁避免恶意逃废债，另一方面要依法依规，该破产的要依法破产；至于债转股，具体措施正在研究制定当中，总原则是遵循市场化、法治化的原则进行债转股。 8月22日，国务院公布《降低实体经济企业成本工作方案》，其中提及“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”。一位接近发改委人士指出，企业之间进行债转股整个过程也是市场化的，由企业双方决定，这个“之间”，意味着双方都需要认可债转股的行为，包括定价、估值、扩股等，政府不管。 财新网报道，此轮市场化债转股的指导意见提出，在资金来源方面，由于政府不会兜底，因此也不会发行上一轮债转股用到的“特别国债”，但鼓励债转股的实施主体发行专项债券，由市场认购。 行业要闻： 1、煤炭价格持续上涨。各港口煤炭价格指数延续上周上涨势头。秦皇岛动力煤第七周上涨至17个月高位，根据上海煤炭交易中心数据，秦皇岛5500动力煤价格指数上涨至480，这个价格是2015年3月8日以来最高。 2、中国铁物按时兑付年内到期68亿元债券。国务院国资委网站8月24日消息，中国铁路物资股份有限公司(下称“中国铁物”)按时兑付年内到期68亿元债券。这意味着，持续4月多月，备受市场关注的中国铁物债券兑付危机已正式解除。此前4月中国铁物168亿元债券暂停交易。国资委称将进一步完善债务风险动态监测机制，对近三个月即将到期的债券进行重点监控，防止发生债券违约。 3、天津港完成50亿元人民币中票发行受到资本市场青睐。市场认购倍数超过4倍，再创该集团发行债券市场认购倍数新高。据了解，天津港集团此次发行的50亿元中期票据发行期限分别为6年期和7年期。其中，6年期30亿元，票面利率3.35%；7年期20亿元，票面利率3.5%，创下了今年全国债券市场同级别同限期中期票据发行最低价格。 证券研究报告：固定收益周报（08月29日） 请务必阅读最后一页特别声明5 债券负面新闻： 1、中诚信维持华油天然气主体信用等级为AA，评级展望由稳定调整为负面，维持“15华油天CP001”债项信用等级为A-1。此前华油天然气公告称，发生重大亏损事件，亏损金额34973.82万元占企业净资产10%以上。 2、英利盈利未解债务隐忧。英利绿色能源发布上半年业绩公告称，2016年二季度营收25.24亿元人民币，总利润4.6亿元，连续两个季度实现盈利。虽然英利持续盈利，债务问题得到缓解，但仍未解除。英利在公告中称，目前英利绿色能源子公司的未偿还的中期票据总额达20.57亿元。目前仍在与债权人进行谈判，并与基金积极讨论解决方案。不过英利的子公司已成功地更新或延长了超过一半的贷款，也降低了一些这些贷款的利率。但鉴于仍然需要短期融资，英利子公司已与贷款银行协商其剩余的贷款延期，其中包括9910万元逾期未偿还金额。 三、资金面回顾 公开市场操作： 本周（08月22日-08月28日）央行通过公开市场操作投放7150亿元，其中7天期逆回购5350亿元，14天期逆回购1800亿元。有4050亿元逆回购到期，无央票和正回购到期，因此本周净投放3100亿元，上周为净投放155亿元。本周央行分别展开7天期逆回购操作1100亿元、1000亿元、900亿元、1400亿元、950亿元，中标利率2.25%，连续四天净投放。 本周周三央行时隔半年重启14天期逆回购操作，连续三天分别展开500亿元、800亿元、500亿元14天期逆回购，中标利率2.40%。 另据彭博报道，央行8月25日就周五7天和14天逆回购询量；还就8月29日-9月1日7天逆回购需求询量。这可能预示着，央行将继续通过逆回购等工具向金融机构提供短期流动性支持，并希望更清楚的了解市场的资金需求